일회성 제외하면 무난한 실적

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 88,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 2Q25 실적 프리뷰 및 주요 흐름 - 매출액 5,419억원(+30.9% YoY, +0.9% QoQ), 영업이익 29억원(-67.6% YoY, -88.1% QoQ) - Green Chemical 매출액 2,385억원(-4.7% YoY, +2.8% QoQ) - 2Q25 설비개조로 초기 일회성 비용 반영으로 감익 예상이나, 일회성 요인을 제거하면 무난한 실적 기록으로 판단 - Ecozen 판매량은 +35% QoQ로 증가할 것으로 예상 - 중국 M/S 확대와 고부가 설비개조 완료의 영향 및 Eastman 대체수요가 실제 발생 중인 것으로 확인 2) 구간별 수익성 및 전망 - SKBS 적자 확대에 따라 연결 영업이익은 BEP 수준으로 기록될 것으로 추정 - Pharma 사업은 외형 성장 지속에 따라 증익 예상 - 3Q25 Green Chemical 영업이익은 402억원(+27.7% QoQ)으로 회복 추정 - 2025년 Green Chemical 영업이익은 1,595억원(+34.2% YoY)으로 예상 - 2026년 멀티유틸리티 영업이익은 276억원으로 예상 - 멀티유틸리티 불확실성 해소 국면을 반영해 MU 가치 반영, 본업가치 산정에 Eastman 12MF EV/EBITDA를 30% 할인 적용 - 적정가치(십억원) 1,520.4; 발행주식수 17,253.8천주; 목표주가 88,000원; Upside 20.9% 3) 밸류에이션 및 투자 관점 - 12MF P/B는 0.63배 수준 - MU 가치 반영 및 멀티유틸리티 불확실성 해소로 목표가 상향 - 투자의견 변화 이력: 2025-05-15 BUY(Initiate) 67,000원 → 2025-07-14 BUY(Maintain) 88,000원 ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 매출액: 5,419억원 (+30.9% YoY, +0.9% QoQ) - 2Q25 영업이익: 29억원 (-67.6% YoY, -88.1% QoQ) - Green Chemical 매출액: 2,385억원 (-4.7% YoY, +2.8% QoQ) - 2Q25: 설비개조로 초기 일회성 비용 반영 예상, 일회성 제거 시 무난한 실적 - 2Q25 에코젠 판매량: +35% QoQ - Eastman의 대체수요 실제 발생 확인 - SKBS 적자 확대에 따라 연결 영업이익은 BEP 수준으로 추정 - Pharma 사업은 외형 성장 지속에 따라 증익 예상 - 3Q25 Green Chemical 영업이익: 402억원(+27.7% QoQ) 예상 - 2025년 Green Chemical 영업이익: 1,595억원(+34.2% YoY) 예상 - 2026년 멀티유틸리티 영업이익: 276억원 예상 - 2025E Green Chemical EBITDA 및 본업가치 관련 수치 및 산정 방식은 리포트 내 표와 문구에 제시된 바와 같이 반영 ## 추가 메모 - 투자의견 및 목표가의 이력: 2025-05-15 BUY(Initiate) 67,000원 → 2025-07-14 BUY(Maintain) 88,000원 - 2025E 및 2026E 매출액/영업이익/순이익 등 구체 수치와 컨센서스 비교는 리포트의 표에 제시된 바에 따름 - 본 리포트는 멀티유틸리티 사업의 불확실성 해소 국면을 반영해 목표가를 상향한 내용임

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• - 매출액 5,419억원(+30.9% YoY, +0.9% QoQ), 영업이익 29억원(-67.6% YoY, -88.1% QoQ)
• - Green Chemical 매출액 2,385억원(-4.7% YoY, +2.8% QoQ)
• - 2Q25 설비개조로 초기 일회성 비용 반영으로 감익 예상이나, 일회성 요인을 제거하면 무난한 실적 기록으로 판단
• - Ecozen 판매량은 +35% QoQ로 증가할 것으로 예상
• - 중국 M/S 확대와 고부가 설비개조 완료의 영향 및 Eastman 대체수요가 실제 발생 중인 것으로 확인