2Q25 preview - NAV 할인율 축소가 필요한 시..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 330000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 2Q25 preview, 컨센서스 상회 - 2Q 영업이익 5,015억원(+12% QoQ)으로 컨센서스(3,300억원, FnGuide) 대비 52% 상회 전망 - 이는 배터리 자회사 실적 서프라이즈에 기인하며, 첨단소재 및 기초소재 실적은 기존 예상보다 약화될 전망 2. NAV 할인율 축소 및 밸류에이션 - 85% 할인율을 유지하고, 잔여 지분(21.8%)에 대해선 55% 할인율로 변경 반영; 상향(9.7→13.1조원) - 목표주가 330,000원, 목표주가 14% 상향(29.0→33.0만원); 현재 주가 258,500원 7/7일 종가 기준; 상승 여력 27.7% - EV 합계 상향(25.1→29.2조원); 자산 가치(B) 2,539 투자자산 30% 할인; 순차입금(C) 7,527 2025년 말 당사 추정 기준; 우선주 시가총액(D) 1,000 7/7일 종가 기준; 적정 시가총액(E = A + B - C - D) 23,195; 총 주식 수(천주) 70,592; 적정 주가(원) 328,579 - 2025 implied P/E 1,377.1; 2026 implied P/E 14.7; 2025 implied P/B 0.78; 2026 implied P/B 0.74 3. 배터리 실적 및 NAV/투자 의견 - 배터리 부문 7월 7일 잠정 실적에서 영업이익은 4,922억원(+31% QoQ)으로 최근 컨센서스(3,150억원) 대비 56% 상회 - GM JV향 판매 증가로 IRA AMPC 서프라이즈 및 자동차 전지 부문 수익성 믹스 개선 야기 - NAV 할인율 축소가 필요한 시점으로 판단되며, SOTP 밸류에이션상 목표주가 상향 및 BUY 투자의견 유지 ## 주요 실적 및 전망 - 2Q25 실적 요약 - 매출액 11,126억원, 영업이익 501억원, 세전이익 414억원, 순이익 342억원; 지배주주순이익 -51억원 - 이익률: 영업이익률 4.5%, 세전계속사업이익률 3.7%, 순이익률 3.1% - QoQ/YoY 변화: 매출 QoQ -8.6%, YoY -9.5%; 영업이익 QoQ 12.2%, YoY 23.6%; 순이익 QoQ 31.3%, YoY 471.8% - 2Q25 사업부 실적 - 전지 매출액 5,565억원, 영업이익 492억원; 기초소재 매출액 4,475억원, 영업이익 -30억원; 첨단소재 매출액 1,203억원, 영업이익 57억원; 팜한농 매출액 249억원, 영업이익 18억원; 생명과학 매출액 429억원, 영업이익 3억원; 연결 조정 -39억원 - 2025E/2026E 전망 - 매출액: 2025E 47,151억원, 2026E 50,504억원 - 원/달러 평균: 2025E 1,388, 2026E 1,304 - 성장률: 매출 2025E -3.6%, 2026E 7.1% - 영업이익: 2025E 2,056억원, 2026E 4,232억원 - 장기 추정(요약) - 매출액: 2023년 55,250; 2024년 48,916; 2025E 47,151; 2026E 50,504; 2027E 56,492 - 매출총이익률: 15.9%, 15.4%, 16.7%, 17.8%, 18.1% - 영업이익: 2,529; 917; 2,056; 4,232; 6,545 - 영업이익률: 4.6%, 1.9%, 4.4%, 8.4%, 11.6% - 순이익: 2,053; 515; 1,330; 3,761; 5,815 - 지배주주순이익: 1,338; -691; 19; 1,762; 2,690 - EPS(연결기준): 26,231; 6,579; 16,991; 48,044; 74,280 - 현금흐름 및 배당: 영업활동현금흐름 7,536; 7,012; 5,290; 8,245; 10,454; 자유현금흐름 -5,423; -7,603; -5,810; -1,455; 4,151; 배당금 -1,104; -367; -79; -79; -431; DPS(보통주) 3,500; 1,000; 1,000; 5,500; 8,000 - P/E: 29.2; n/a; 1,078.7; 11.5; 7.5 - 배당성향: 18.5; -10.2; 376.3; 22.0; 21.0 ## 추가 메모 - 최근 2년간 투자의견은 BUY로 유지되었으며, 최근 1년간 조사분석자료의 투자등급 비율은 매수(81.8%), 중립(18.2%), 매도(0%)입니다. - 2년간 목표주가 변경 추이(TP, 원): 1,000,000; 930,000; 750,000; 700,000; 660,000; 620,000; 570,000; 530,000; 470,000; 305,000; 290,000; 330,000. - 순부채비율 (%) – 32.4; 40.6; 48.2; 45.4; 32.8 (참고: * 일회성 수익(비용) 제외); 이자보상배율(배) – 3.9; 1.0; n/a; n/a; n/a; P/E, P/B는 지배주주기준. - 본 조사분석자료의 애널리스트는 2025년 7월 7일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. 또한 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

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• - 2Q25 preview, 컨센서스 상회: 2Q 영업이익은 5,015억원(+12%QoQ)으로 컨센서스(3,300억원, FnGuide) 52% 상회 전망. 이는 배터리 자회사 실적 서프라이즈에 전적으로 기인하며, 첨단소재 및 기초소재 실적은 기존 예상보다 약화될 전망.
• - 기초소재/첨단소재 세부: 기초소재 영업이익은 -299억원(+266억원QoQ) 전망. 2Q25 스팟 기준 ABS 및 PVC 스프레드는 각각 29%QoQ 및 7%QoQ 상승. 첨단소재 영업이익은 566억원(-55%QoQ) 전망. 양극재 매출액 및 영업이익은 각각 0.47조원(-36%QoQ) 및 -377억원(-524억원 QoQ; OPM -8.0%) 예상. 평균 판매가격 -5%QoQ 하락, 판매 물량 -30%QoQ로 유럽 및 북미 수요 감소로 부진. 양극재 외 매출액 및 영업이익은 각각 0.73조원(-3%QoQ) 및 943억원(-16%QoQ; OPM 12.9%)으로 견조.
• - 배터리 실적 및 NAV/투자 의견: 배터리 부문 7월 7일 잠정 실적에서 영업이익은 4,922억원(+31%QoQ)을 기록하며 최근 컨센서스(3,150억원) 56% 상회. GM JV향 판매 증가로 IRA AMPC 서프라이즈 및 자동차 전지 부문 수익성 믹스 개선을 야기. NAV 할인율 축소가 필요한 시점으로 판단되며, SOTP 밸류에이션상 목표주가 상향하고, BUY 투자의견 유지.
• - 85% 할인율을 유지하고, 잔여 지분(21.8%)에 대해선 55% 할인율로 변경 반영; 상향(9.7→13.1조원)
• - 목표주가 330,000 원, 목표주가 14% 상향 (29.0→33.0만원) ; 현재 주가 258,500 원 7/7일 종가 기준 ; 상승 여력 27.7%