중국 스판덱스 업황 개선 중

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 270,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 3Q25 실적 이슈 및 구성부문 동향 - 3Q25 영업이익은 561억원(QoQ -24%, YoY -17%)으로 컨센(673억원)을 17% 하회했다. - 무역/기타의 감익 영향이며, 스판덱스/PTMG는 오히려 전분기 대비 소폭 증익되었다. - 스판덱스/PTMG 영업이익은 465억원(QoQ +2%)으로 개선된 것으로 추정한다. - 중국 전방업체들의 재고확보 움직임에 따라 중국 판매량이 QoQ +10% 늘어나면서 전사적으로 판매량이 QoQ 기준 Mid-Single 늘어난 것으로 파악된다. - 반면, 판가는 Low-Single 하락했다. - 그럼에도 불구하고, 광둥 법인의 구조조정 물량을 원가 구조가 좋은 닝샤 법인에서 생산함에 따른 구조적 원가 개선이 나타나고 있다. 참고로, 닝샤 법인의 가동률은 현재 80% 수준으로 추정된다. - 나일론/폴리는 상반기 적자폭을 대거 축소했으나, 3Q25에는 영업이익 -66억원으로 적자폭이 확대된 것으로 추정한다. - 국내 울산공장의 필름용 중합부분 구조조정 영향이 일부 반영되었다. - 무역/기타 영업이익은 162억원(QoQ -44%)으로 감익되었다. PET T/C의 판가 하락에 따른 영향, 무역 부문에서의 일회성 비용 약 30억원 가량이 발생한 영향이다. 2) 중국 수요 회복 및 구조적 원가개선 - 중국 판매 회복 신호와 함께 Ningxia 가동률 80% 수준 추정 등 원가구조 개선이 동시에 진행 중. - 광둥-닝샤 간의 생산구조전환으로 원가 개선 효과가 나타나고 있다는 점이 하반기 실적에 긍정 요인으로 작용할 수 있음. - 3Q25 기준으로 나일론/폴리에스테르 부문은 적자폭 축소 흐름에서 벗어나 -66억원의 영업이익을 기록, 부문별 이익 개선의 이면에 여전히 도전이 남아 있음. 3) 4Q25 전망 및 중장기 실적 흐름 - 4Q25 영업이익은 702억원(QoQ +25%, YoY +66%)으로 전분기 대비 개선 전망. - 스판덱스/PTMG 영업이익은 517억원(QoQ +11%, OPM +9.1%)을 추정. - 2025년 매출액은 7,851.7억원, 영업이익은 277.0억원, 순이익은 68.9억원으로 추정되며, 2026년 매출액은 8,186.0억원, 영업이익은 314.0억원, 순이익은 137.7억원으로 추정된다. - 2026년부터 중국의 대규모 증설 종료 구간으로 진입하나, 단기적으로는 중국 전방업체들의 오더가 늘어나 업황 개선 흐름이 포착되고 있다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 요약 (단위: 십억원) - 매출액: 2,009.8 - 영업이익: 56.1 - 세전이익: 25.8 - 순이익: 8.1 - 영업이익률: 2.8% - 컨센서스: 매출 1,945.0, 영업이익 79.4 - 2025F vs 2024/2026F 변화(도표 2 기준) - 2025F 매출액: 7,851.7 (변경후) / 7,786.0 (변경전) - 2025F 영업이익: 277.0 / -7.1pt 차이 - 2025F 순이익: 68.9 / -54.6 - 2026F 매출액: 8,186.0 / 8,085.1 - 2026F 영업이익: 314.0 / -4.7 - 2026F 순이익: 137.7 / -23.9 - 4Q25 전망(추정) - 4Q25 영업이익: 702억원(QoQ +25%, YoY +66%) - 4Q25 스판덱스/PTMG 영업이익: 517억원(QoQ +11%, OPM +9.1%) - 12개월 선행 밸류에이션(도표 3/도표 4 참고) - 12M Forward PBR 및 PER 밴드 차트 제시 - 12M Forward EPS 관련 수치는 표에 기재되어 있음 - 종합 코멘트 - 중국 스판덱스 업황 개선 및 중국 내 판매량 증가, Ningxia의 원가구조 개선이 하반기 및 내년의 수익성 개선에 기여할 가능성. - 단기적으로는 3Q25의 실적 미스 및 나일론/폴리 부문의 적자폭 이슈가 남아 있으나, 4Q25의 견조한 실적 개선 및 2026F의 회복 기대가 병존. - 현재가 대비 목표주가 상향 여지가 존재한다는 의견. ## 추가 메모 - 현재가: 208,000원(10월 31일 기준) - 목표주가: 270,000원, 투자의견: Buy - 2025년 11월 3일 발표 리포트이며, 애널리스트: 윤재성( js.yoon@hanafn.com ), RA: 김형준( do200508@hanafn.com ) - 참고: 2026년부터 중국의 대규모 스판덱스 증설 종료 구간으로 넘어가며 단기적으로는 중국 전방업체들의 오더 증가 및 업황 개선 흐름이 포착되고 있음.

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• - 3Q25 영업이익은 561억원(QoQ -24%, YoY -17%)으로 컨센(673억원)을 17% 하회했다.
• - 무역/기타의 감익 영향이며, 스판덱스/PTMG는 오히려 전분기 대비 소폭 증익되었다.
• - 스판덱스/PTMG 영업이익은 465억원(QoQ +2%)으로 개선된 것으로 추정한다.
• - 중국 전방업체들의 재고확보 움직임에 따라 중국 판매량이 QoQ +10% 늘어나면서 전사적으로 판매량이 QoQ 기준 Mid-Single 늘어난 것으로 파악된다.
• - 반면, 판가는 Low-Single 하락했다.