거친 항해 중에는 안락한 곳이 그립기 마련이..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수(신규) - 목표주가: 100,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 유사 기업 대비 밸류에이션 및 주주환원정책 가능성 - 유사 기업인 일본의 나무라 조선소가 FY2~FY3 PER 기준 15~20배 PER 밸류에이션을 받고 있는 반면 동사는 현재 FY2 기준 11.3배, FY3 기준 10.2배 수준의 PER 밸류에이션을 받고 있다. 동사가 나무라 조선소 대비 할인 받을 이유가 전혀 없다고 판단하며, 향후 주주환원정책의 강도에 따라 추가적인 멀티플 리레이팅 가능성도 충분히 남아있다고 판단한다. 2. 2025년 하반기 수익성 개선 및 단기 실적 흐름 - 2025년 하반기부터 고수익성의 셔틀탱커 건조 시작, 수익성 개선 지속. - 3Q25 추정: 매출액 2,892억원(QoQ -2.3%), 영업이익 661억원(QoQ +5.8%), OPM 22.9%; 2025년 연간 매출액 1조 2,151억원(YoY +13.0%), 영업이익 2,761억원(YoY +22.7%), OPM 22.7%로 전망하며 하반기 셔틀탱커 스틸커팅 시작으로 수익성 개선 기대. 다만 3분기 하계휴가로 조업일수 감소에 따른 매출 감소는 불가피. 3. 2025~2027년 전망 및 밸류에이션 - 2026년은 2개 선종 반복효과로 수익성 개선 지속, 믹스 개선으로 셔틀탱커 매출 비중이 30%까지 상승하며 단가 차이로 수익성 개선 기대(영업이익률 25.6%까지 추정). 매출은 인도 척 수 감소로 소폭 상승에 그치고 YoY +3.6% 성장 예상. 2027년에는 고단가 컨테이너선 매출 인식 증가로 매출액이 전년대비 +7.5% 성장하나 수익성은 보수적으로 2026년 수준으로 추정. - 밸류에이션: 2025~2027년 EPS의 평균 6,614원에 Target PER 15배를 적용, 목표주가 100,000원을 제시하며 커버리지를 개시. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 추정: 매출액 2,892억원(QoQ -2.3%), 영업이익 661억원(QoQ +5.8%), OPM 22.9%. - 2025년 연간: 매출액 1조 2,151억원(YoY +13.0%), 영업이익 2,761억원(YoY +22.7%), OPM 22.7%. - 3분기 하계휴가로 조업일수 감소에 따른 매출 감소는 불가피. - 2026년 전망: 영업이익률 25.6%까지 추정, 매출 YoY +3.6% 예상, 셔틀탱커 매출 비중 30%까지 상승 기대. - 2027년 전망: 매출액 전년대비 +7.5% 성장 전망, 수익성은 보수적으로 2026년 수준으로 추정. - 추가 밸류에이션 정보: 2025~2027년 EPS의 평균 6,614원에 Target PER 15배 적용, 목표주가 100,000원. ## 추가 메모 - 나무라 조선소와 대한조선의 PER 비교: FY2~FY3 PER 15~20배 vs 대한조선 FY2 11.3배, FY3 10.2배. - 신조선 건조 부문은 나무라 조선소가 매출의 75~80% 차지하며, 신조선 건조 부문 매출과 영업이익률이 대한조선과 매우 유사. - 현 공모자금 사용계획: 운영(공기구) 2025년 1,300; 2026년 3,000; 2027년 3,000; 합계 7,300. 작업 공간 효율화 2025년 2,600; 합계 2,600. - 주요 주주 및 지분: 최대주주 ㈜케이에이치아이 46.13%, 삼성증권 24.89%, 한국산업은행 1.24%, 공모주주 25.79%. - 매각제한 기간: 최대주주 및 계열사 6개월, 이석문 등 임원 친족 6개월, 상장 후 1년 및 2년 매각제한 비율 있음. 공모주주 매각제한기간은 '-'로 기재.

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• - 유사 기업인 일본의 나무라 조선소가 FY2~FY3 PER 기준 15~20배 PER 밸류에이션을 받고 있는 반면 동사는 현재 FY2 기준 11.3배, FY3 기준 10.2배 수준의 PER 밸류에이션을 받고 있다. 동사가 나무라 조선소 대비 할인 받을 이유가 전혀 없다고 판단하며, 향후 주주환원정책의 강도에 따라 추가적인 멀티플 리레이팅 가능성도 충분히 남아있다고 판단한다.
• - 투자의견 매수(신규), 목표주가 100,000원으로 커버리지 개시.
• - 현재가 74,100원(10/31), 시가총액 2,855십억원, 발행주식수 38,526천주.
• - 2025년 하반기부터 고수익성의 셔틀탱커 건조 시작, 수익성 개선 지속. 2Q25에는 환율 하락으로 수익성이 일부 둔화되었으나 하반기 고수익성 셔틀탱커의 스틸커팅이 시작되고 환율 또한 우호적으로 작용할 전망.
• - 3Q25 추정: 매출액 2,892억원(QoQ -2.3%), 영업이익 661억원(QoQ +5.8%), OPM 22.9%; 2025년 연간 매출액 1조 2,151억원(YoY +13.0%), 영업이익 2,761억원(YoY +22.7%), OPM 22.7%로 전망하며 하반기 셔틀탱커 스틸커팅 시작으로 수익성 개선 기대. 다만 3분기 하계휴가로 조업일수 감소에 따른 매출 감소는 불가피.