빠른 속도, 바른 방향

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 115,000 원(상향) ## 핵심 투자 포인트 1) 25년 하반기부터 본격적인 실적개선 예상 - 주요 자회사 매출 증가에 따라 브랜드 로열티 확대가 예상되는 가운데 건설부문 원가율 개선에 따라 별도 수익개선이 유력하다. 2) 주요 자회사 실적 개선 및 26년 전망 - 한화에어로스페이스(+80.5%), 한화솔루션(흑자전환) 등 주요 자회사 연간 영업이익 개선이 예상된다. - 26년에도 이라크 비스마야 공사재개, 질산 양산효과 온기반영으로 실적개선세가 이어질 전망이다. 3) 밸류에이션 및 주가 방향성 - 지주회사 리레이팅 기대감이 확대되고 NAV 증가 가시성이 높아지는 가운데, Target NAV 대비 할인율 축소(기존 50%에서 45%로 변경)에 따라 목표주가 115,000 원으로 상향한다. ## 주요 실적 및 전망 - 매출액(십억원): 2023년 53,135; 2024년 55,647; 2025E 67,700; 2026E 74,638; 2027E 79,176 - 영업이익(십억원): 2023년 2,412; 2024년 2,416; 2025E 3,156; 2026E 3,516; 2027E 4,009 - 영업이익률(%): 4.5; 4.3; 4.7; 4.7; 5.1 - 순이익(십억원): 2023년 1,636; 2024년 1,690; 2025E 2,143; 2026E 1,895; 2027E 2,199 - 순이익률(%): 3.1; 3.0; 3.2; 2.5; 2.8 - EBITDA(십억원): 2023년 3,966; 2024년 4,018; 2025E 5,011; 2026E 5,371; 2027E 5,865 - EBITDA 마진(%): 7.5; 7.2; 7.4; 7.2; 7.4 - 주당순이익(EPS, 원): 2023년 3,886; 2024년 8,174; 2025E 11,333; 2026E 13,025; 2027E 15,117 - 현재주가: 95,800 원 - 주가 관련 주요 흐름(참고 수치): 52주 최고가 108,800 원, 52주 최저가 26,300 원 - 현금흐름 및 투자지표의 흐름(요약) - 영업활동현금흐름: 2023년 3,793; 2024년 6,881; 2025E 8,689; 2026E 8,761; 2027E 8,920 - EBITDA/이자비용 배수 및 배당성향 등의 추정치가 제시되어 있음(세부 수치는 원문 표 참조) ## 추가 메모 - 본 보고서는 2025-07-03 발행으로, 목표주가 115,000 원(상향) 및 투자의견 매수를 제시합니다. - 상법 개정에 따른 지주회사 리레이팅 기대감으로 NAV 관련 밸류에이션 매력이 커질 가능성이 제시되어 있습니다. - Target NAV 대비 할인율 축소(기존 50%에서 45%로 변경)에 따라 목표주가가 상향되었습니다.

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• - 주요 자회사 매출 증가에 따라 브랜드 로열티 확대가 예상되는 가운데 건설부문 원가율 개선에 따라 별도 수익개선이 유력하다.