고객 다변화 추진 중

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 40000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 수익성 개선 요인 - 판매 물량 소폭 감소에도 환율 효과와 믹스 개선으로 수익성 개선 - 수익성 개선에 큰 영향을 미친 부분은 판관비 절감 - 1) 비용 절감 노력 지속 2) 현지(폴란드 등)인력 숙련도 향상 - 추가적으로 글로벌 판매량 감소에 따라 재고 물량 최적화 지속 2) 3Q25 가동률, 재고수준, ASP - 가동률: 한국, 중국, 폴란드 3개 모두 40%초중반대 가동률 - 재고: 원단, 코팅 믹스 기준, 최고점 대비 약 60%, 2Q25 대비 30% 감소 - ASP: 달러 기준 2Q25와 유사 3) 2025, 2026년 CAPEX - 2025년초 계획한 2025년 CAPEX는 1,000~1,100억원 - 200~300억원 정도 2026년으로 이월되어, 현재 2025년 CAPEX는 약 800~900억원으로 예상 - 2026년은 경상투자만 계획하고 있어 약 300~400억원 수준 CAPEX 전망 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 매출액 791억원(-4%qoq, +56%yoy), 영업손실 472억원(적지qoq, 적지yoy)으로 당사 추정에 부합하는 실적 기록. LIBS 판매량은 1.2억m2로 지난 분기와 유사했으며, 가동률은 원단 기준 42%로 추정. - 4Q25 매출액 720억원(-9%qoq, +22%yoy), 영업손실 537억원(적지qoq, 적지yoy)으로 다시 적자 확대 전망. 미국 EV 시장 물량 감소 전망으로 단기간에 큰 폭의 실적 개선은 어려울 것이라 판단. 다만, 북미, 아시아를 중심으로 고객다변화가 지속적으로 추진되고 있으며 1H26 북미 ESS 공급을 협의 중인 점, 유상증자를 통해 불황을 버틸 체력이 마련됐다는 점은 긍정적으로 평가됨. - 2023A 2024A 2025E 2026F 2027F 재무 요약 - 매출액: 648, 218, 292, 493, 504 - 영업이익: 50, (291), (224), (162), 3 - 당기순이익: 82, (247), (129), (144), (24) - EPS(원): 1,152, (3,459), (1,814), (2,014), (334) - ESS 수주현황/전략 - 2025년초부터 주요 고객사 소형 ESS 배터리에 적용되는 제품 납품 중 - 신규 고객사 가정용 ESS 프로젝트에 2026년초부터 공급 협의 완료, 반고체 배터리에 적용 예정 - 북미 생산·판매 예정인 ESS 프로젝트에 1H26중 제품 공급 협의 중 - EV 신규 고객사 수주 현황 - 중장기 관점에서 복수 업체와 공급 논의 중 - 주요 고객사 신규 EV 프로젝트는 현지 폴란드 공장에서 샘플 대응 중 - 소재 인증을 거친 후 2026년말부터 순차적으로 납품 가능할 것으로 예상 - 신규 자동차 고객사 차세대 EV 배터리 프로젝트 중장기 공급 업체로 선정되어 적극 대응 중 - 해당 프로젝트는 LFP 배터리로 고객 다변화뿐 아니라 제품 다변화에도 힘쓰고 있음 - 규제 변화에 따른 전략 및 고객사 동향 - Non-China 지위를 적극 활용해 빠르게 Non-China 수요에 대응할 계획 - ESS 시장 성장에 따라 기존 경험을 살려 빠르게 수주를 확보할 계획 - 최근 고객사들은 공급 안정성 확보를 위해 프로젝트별 공급 업체 선정 후 테스트 진행하는 경향 - 이를 레버리지해 신규 고객 및 프로젝트 진입을 위해 적극 노력 중 - 비핵심자산 유동화 현황 - 8월 청주 공장 매각 이후, FCW 사업 자산을 매각하며 2025년내 비핵심자산 2건 추진 완료 - FCW 사업 자산 매각 계약 체결 완료 - FCW 사업은 11월초 계약금 수취 후, 2026년 2월 잔금 수취해 거래 완료할 예정 ## 추가 메모 - 4Q25 가동률, 폴란드 Phase2 가동 시점, BEP 가동률 및 시점: 폴란드 공장을 최적화 거점으로 가동률 상향 계획 중; Phase2는 1H26, Phase3, 4는 2H26 고객 수요에 따라 순차적으로 가동할 계획; ESS 시장 중심으로 고객사를 확보하고 북미, EU 수요 회복에 따라 가동률 제고할 것 - 4Q25 판매량 가이던스, 2026년 가이던스: 4Q25 판매량은 시장 불확실성으로 예단 어려우나, 기존 가이던스의 하단 수준일 것으로 전망; 2026년: 4Q25 ESS 확보 성과에 따라 4Q25 실적발표 때 공개할 예정 - 비핵심자산 유동화 현황 관련 세부 계약 일정 및 수취 시점은 기사에 제시된 대로 진행 예정

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• - 판매 물량 소폭 감소에도 환율 효과와 믹스 개선으로 수익성 개선
• - 수익성 개선에 큰 영향을 미친 부분은 판관비 절감
• - 1) 비용 절감 노력 지속 2) 현지(폴란드 등)인력 숙련도 향상
• - 추가적으로 글로벌 판매량 감소에 따라 재고 물량 최적화 지속