3Q25: 필리 조선소와 단독수출의 밝은 미래

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 76,000원 상향 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 및 컨센서스 비교 - 3분기 매출 8,077억원/영업이익 225억원(OPM 2.8%)로 컨센서스 8,9229억원/470억원 및 당사 추정치 10,118억원/689억원을 각각 -9.5%/-52.1%, -20.2%/-66.4% 하회하였다. - 방산부문: 매출 4,814억원/영업이익 498억원(OPM 10.3%, YoY +3%/8%, QoQ +2%/-5%)으로 위성사업, TICN/TMMR 2차양산, UAE M-SAM MFR 등 반영. - ICT부문: 매출 1,557억원/영업이익 120억원(OPM 7.7%, YoY -8%/-18%, QoQ +6%/+11%). - 필리 조선소 매출 1,684억원, 영업손실 390억원. 누적 초기 투자비용 반영 등의 영향으로 손실 인식. 2. 필리 조선소의 향후 방향성 및 수주잔고 - 필리 조선소는 26년 이익 턴어라운드를 예상하고 있으며, 계열사인 한화쉬핑으로부터 발주된 MR탱커 및 LNG운반선(한화오션과 협력 건조 예정)이 수주잔고에 반영되어 2조 6,316억원의 수주잔고를 확보하였다. - 한화그룹은 지난 8월 필리 조선소향 50억 달러 투자를 발표하였다. 신규 도크와 블록 생산기지 증설 등을 감안하더라도 필리의 규모에 비해 다소 과한 금액이라는 지적도 있지만, 핵잠수함 건조 여부 및 투자 구체적 사항은 아직 공개되지 않아 기대 영역으로 남아 있다. 3. 2025-2027년 실적 및 밸류에이션 프레임 - 2025E: 매출 3,317.1십억원 / 영업이익 139.5십억원 / 영업이익률 4.2% - 2026E: 매출 3,970.8십억원 / 영업이익 332.6십억원 / 영업이익률 8.4% - 2027E: 매출 4,302.3십억원 / 영업이익 433십억원 / 영업이익률 10.1% - 신규 추정치(A) vs 기존 추정치(B) 변경: 매출 3,317.1 vs 3,521.3 / 3,970.8 vs 3,952.4; 차이(A-B) -204.1 / 18.4. 영업이익 139.5 vs 186.0 / 332.6 vs 337.7; 차이(A-B) -46.4 / -5.2. 영업이익률 4.2% vs 5.3% / 8.4% vs 8.5% (차이 -1.1%P / -0.2%P). - 목표주가 및 상승 여력: 적정주가 75,618원, 목표주가 76,000원, 상승 여력 26.9%. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 요약: 매출 8,077억원 / 영업이익 225억원 (OPM 2.8%) / 방산부문 매출 4,814억원, 영업이익 498억원, ICT부문 매출 1,557억원, 영업이익 120억원, 필리 조선소 매출 1,684억원, 영업손실 390억원. - 방산 부문은 수출 비중이 18%로 낮은 편이며, ICT 부문은 한화에어로스페이스 ERP사업 종료 영향으로 YoY 감소. - Fili 조선소의 26년 이익 턴어라운드를 예상하며, 한화그룹의 50억 달러 투자 발표와 수주잔고 2조 6,316억원 확보가 향후 모멘텀으로 제시. - 2025-2027년 실적은 신규 추정치(A) 기준으로 매출 3,317.1/3,970.8/4,302.3십억원, 영업이익 139.5/332.6/433십억원으로 제시되며, 2025년 대비 컨센서스 대비 일부 하향 조정된 수치가 반영되어 있음. - 밸류에이션: Target P/E 40배를 적용한 적정주가 75,618원, 목표주가 76,000원으로 제시; 상승 여력은 26.9%로 제시. ## 추가 메모 - 3Q25 실적은 컨센서스 및 기존 추정 대비 하회하였고, Fili 조선소의 적자 기록은 원가항목의 반영 및 초기 투자비용 집행 등으로 인한 것으로 설명. - Fili 조선소의 향후 실적은 26년 턴어라운드 및 수주잔고 확대에 따라 개선될 가능성이 있으며, 미군/유럽 방산기업과의 협력 확대 및 해외 공급망 다변화의 시사점이 강조됨. - 본 보고서는 12개월 내 목표주가를 제시하는 Buy 의견이며, 2025-2027년 실적 추정치 및 투자 포인트의 변경에 따라 변동될 수 있습니다.

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• - 3Q25 실적 및 컨센서스 비교
• - 3분기 매출 8,077억원/영업이익 225억원(OPM 2.8%)로 컨센서스 8,9229억원/470억원 및 당사 추정치 10,118억원/689억원을 각각 -9.5%/-52.1%, -20.2%/-66.4% 하회하였다.
• - 방산부문: 매출 4,814억원/영업이익 498억원(OPM 10.3%, YoY +3%/8%, QoQ +2%/-5%)으로 위성사업, TICN/TMMR 2차양산, UAE M-SAM MFR 등 반영.
• - ICT부문: 매출 1,557억원/영업이익 120억원(OPM 7.7%, YoY -8%/-18%, QoQ +6%/+11%).
• - 필리 조선소 매출 1,684억원, 영업손실 390억원. 누적 초기 투자비용 반영 등의 영향으로 손실 인식.