확인한 바닥

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 22,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 바닥 확인 및 개선 진행 - 1Q25 매출액 3,974억원(+3.3% YoY), 영업이익 115억원(-43.4% YoY, OPM 2.9%)를 기록. 바닥은 확인했다는 판단. 북미 고객사향 전원공급장치 매출 확대 및 서버 파워 제품의 매출 확대로 외형은 바닥을 확인한 이후 반등에 성공했다. 2. ESL 수익성 이슈와 단기 비용 증가 - ESL 영업망 강화를 위해 해외 신규 법인 설립 및 인력 추가 채용으로 인건비 증가, 높아진 운반비와 마케팅 비용 증가가 수익성에 부담 남김. 다만 2분기에는 고정비 부담이 작용하겠으나 3분기부터 ESL 납품이 확대되며 점차 상쇄될 것으로 예상. 3. ESL 수주 확대 및 중장기 성장 모멘텀 - ESL에서 고객사 추가 및 사업자로의 재선정 지속. 독일 대형 리테일 상승여력 39.7%의 계약이 최종 확정되었으며 규모는 3,500억원 수준으로 6년에 걸쳐 인식될 것으로 파악. 북유럽 대형 리테일러의 사업자 선정을 포함해 북미 글로벌 리테일러와의 테스트 및 선정을 기대. 25년은 매출액 1조 8,652억원(+17.0% YoY), 영업이익 871억원(+26.1% YoY)으로 실적 반등 전망. ESL 비중 확대에 따른 수익성 회복도 예상되며 24년 약 30% 수준에서 25년은 70% 수준까지 확대될 전망. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적 및 구조적 흐름 - 매출액: 3,974억원(+3.3% YoY) - 영업이익: 115억원(-43.4% YoY) - OPM: 2.9% - 2024년 및 2025F~2026F 요약 - 2024년: 매출액 1,594십억원, 영업이익 69십억원, 영업이익률 4.3%, 순이익 38십억원, 순이익률 2.4% - 2025F: 매출액 1,865십억원, 영업이익 87십억원, 영업이익률 4.7%, 순이익 54십억원, EPS 1,133원, ROE 11.8%, ROA 5.3%, P/E 13.9 - 2026F: 매출액 2,061십억원, 영업이익 113십억원, 영업이익률 5.5%, 순이익 79십억원, EPS 1,729원, ROE 15.7%, ROIC 12.8% - ESL 사업 비중 및 수익성 전망 - 24년 ESL 비중 약 30%에서 25년 70% 수준까지 확대 전망 - 25년 매출 1조 8,652억원(+17.0% YoY), 영업이익 871억원(+26.1% YoY)으로 실적 반등 기대 - 밸류에이션 및 추정치 - 목표주가 대비 상승 여력 39.7% - 25년 PER 등 주요 지표는 표에 정리된 수치 참조 ## 추가 메모 - 상장사/투자의견 관련 요약 - 현재주가: 15,750원(05/23 기준) - 중장기적 관점에서의 매수 의견 유지 - 주요 수주 및 파생 리스크/포지션 - 독일 대형 리테일 계약(약 3,500억원, 6년 기간) 확정 - 북유럽 대형 리테일러 및 북미 글로벌 리테일러의 테스트 및 선정 기대 - ESL 신규 수주 확대와 25년의 수익성 개선 기여 기대

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• - 바닥 확인 및 개선 진행
• - 1Q25 매출액 3,974억원(+3.3% YoY), 영업이익 115억원(-43.4% YoY, OPM 2.9%)를 기록. 바닥은 확인했다는 판단. 북미 고객사향 전원공급장치 매출 확대 및 서버 파워 제품의 매출 확대로 외형은 바닥을 확인한 이후 반등에 성공했다.
• - ESL 수익성 이슈와 단기 비용 증가
• - ESL 영업망 강화를 위해 해외 신규 법인 설립 및 인력 추가 채용으로 인건비 증가, 높아진 운반비와 마케팅 비용 증가가 수익성에 부담 남김. 다만 2분기에는 고정비 부담이 작용하겠으나 3분기부터 ESL 납품이 확대되며 점차 상쇄될 것으로 예상.
• - ESL 수주 확대 및 중장기 성장 모멘텀