좋지 않은 전방

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 중립 - 목표주가: 30,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 부진 및 컨센서스 하회 - 매출액 790억원(QoQ -4.6%), 영업이익 -472억원(QoQ 적자지속), OPM -59.7%(QoQ +5.2%p) - 매출액 기준 컨센서스: 매출액 869억원, 영업이익 -489억원 하회 2. 수요 둔화 영향 및 가동률 저하 - 전방 산업 수요 둔화 영향으로 분리막 출하량 3Q25 1.17억㎡, 2Q25 1.22억㎡에서 QoQ -4% 감소 - Blended ASP은 1Q -12.3%, 2Q -11.3% 하락하였으나 3Q는 믹스 악화가 마무리되며 QoQ -0.5% 하락 - 지역별 가동률은 한국, 중국, 폴란드 모두 40%대 초반으로 낮은 가동률에 따른 고정비 부담으로 수익성 부진 지속 3. 4Q25 및 2025년 전망 - 4Q25 매출액은 895억원(QoQ +13.3%), 영업이익 -521억원(QoQ 적자지속), OPM -58.2%(QoQ +1.5%p) - 4Q25 분리막 출하량은 QoQ +13% 증가 - 25년 전체 분리막 출하량은 4.5억m2(YoY +71.6%)로 연초 제시했던 가이던스의 YoY +70~100% 범위의 하단을 달성할 것으로 전망 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적: 매출액 790억원, 영업이익 -472억원, OPM -59.7% 컨센서스: 매출액 869억원, 영업이익 -489억원 하회 - 분리막 출하량: 3Q25 1.17억㎡, QoQ -4% vs 2Q25 1.22억㎡ - Blended ASP: 1Q -12.3%, 2Q -11.3%, 3Q -0.5% QoQ - 지역 가동률: 한국/중국/폴란드 40%대 초반 - 4Q25 예측: 매출액 895억원, 영업이익 -521억원, OPM -58.2% 4Q25 분리막 출하량 QoQ +13% - 2025년 전망: 분리막 출하량 4.5억m2, YoY +71.6%, 연초 가이던스의 하단(YoY +70~100%) 달성 전망 ## 추가 메모 - 북미향으로 LFP ESS 신규 폼팩터에 진출했고, 26년 상반기 납품 목표로 하고 있다고 발표

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• - 3Q25 실적 부진 및 컨센서스 하회
• - 매출액 790억원(QoQ -4.6%), 영업이익 -472억원(QoQ 적자지속), OPM -59.7%(QoQ +5.2%p)
• - 매출액 기준 컨센서스: 매출액 869억원, 영업이익 -489억원 하회