1Q25 리뷰: 업황은 봄인데 주가는 아직 겨울

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 110,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 개선 및 가동률 회복 - 매출액 3,225억원, 영업이익 287억원, OPM 8.9% - 국내법인 매출액 1,543억원, 영업이익 187억원, OPM 12% - 가동률 86%로 전분기 연차정비로 낮아진 73% 대비 개선 - 해외법인(중국) 매출액 1,721억원, 영업이익 92억원, OPM 5.3% - 인도 수요 강세 및 유럽의 재고축적 수요 회복으로 국내 법인 판매량 +2% YoY, +5% QoQ - 해상 운임 약세로 판매비 237억원으로 개선, 강달러도 매출에 기여 2. 중국 법인 실적 및 수급 환경 - 1Q25 매출액 1,721억원, 영업이익 92억원, OPM 5.3% - UHC 신규 공장 초기 가동률 88% - 칼륨 판매량 YoY +22%, QoQ +19% 성장 - 비료 수요 강세와 러시아/벨라루스의 감산으로 칼륨 판가 강세 - 인도 및 유럽 수요 강세 지속으로 2분기 가동률 85~90%로 예상 - UHC 정상 가동 시 2분기 가동률은 95%로 1분기 대비 개선될 전망 3. 2분기 및 중장기 전망 - 2Q25F 매출액 354.2십억원, 영업이익 35.6십억원(표1 기준) - 2분기도 QoQ 실적 개선 전망 - 판가 상승 압력이 지속되고 있어 이후 스프레드 개선에 따른 이익률 개선도 예상 - 2025F 매출액 1,374십억원, 영업이익 130십억원, 지배주주순이익 104십억원 - 2026F 매출액 1,490십억원, 영업이익 143십억원, 지배주주순이익 114십억원 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q24 ~ 1Q25 분기 실적 및 2분기 전망 - 1Q25 매출액 3,225억원, YoY +27%, QoQ +17% - 영업이익 287억원, YoY +4%, QoQ +130%, OPM 8.9% - 국내 매출액 1,543억원, YoY +4.4%, QoQ +11%; 영업이익 187억원, YoY +10%, QoQ +234%, 국내 OPM 12% - 가동률 86%로 개선 - 해외(중국) 매출액 1,721억원, YoY +56.2%, QoQ +21%; 영업이익 92억원, YoY -8.9%, QoQ +44%; OPM 5.3% - 중국 UHC 신규 공장 초기 가동률 88% - 칼륨 판매량 YoY +22%, QoQ +19% 성장 - 연간 및 분기 전망: 2Q25F 매출액 354.2십억원, 영업이익 35.6십억원; 2Q 가동률 85~90% 예상, UHC 정상 가동 시 95%로 개선될 전망 - 2025F 및 2026F 전망 - 2025F 매출액 1,374십억원, 영업이익 130십억원, 당기순이익 104십억원 - 2025F OPM 9.4%, 당기순이익률 7.5%, ROE 9.8% - 2026F 매출액 1,490십억원, 영업이익 143십억원, 당기순이익 114십억원 - 2026F OPM 9.6%, 당기순이익률 7.7%, ROE 9.9% ## 추가 메모 - DS투자증권의 2025-05-21자 리서치: 목표주가 110,000원 - 현재가(05/20): 93,500원 - 52주 최고가/최저가: 118,700원 / 58,600원 - 주요 이슈: 해외 법인 중국 UHC 가동률 개선과 글로벌 칼륨 시장의 공급축소에 따른 판가 지지 - 주의사항: 본 자료는 투자 판단의 참고자료로 제공되며, 최종 투자 결정은 투자자의 책임 하에 이루어져야 함

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• - 1Q25 실적 개선 및 가동률 회복
• - 매출액 3,225억원, 영업이익 287억원, OPM 8.9%
• - 국내법인 매출액 1,543억원, 영업이익 187억원, OPM 12%
• - 가동률 86%로 전분기 연차정비로 낮아진 73% 대비 개선
• - 해외법인(중국) 매출액 1,721억원, 영업이익 92억원, OPM 5.3%