전환점에 다 왔다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 56,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 하회: 1분기 매출액은 175억원(-13.5% YoY), 영업이익 55억원(-23.4% YoY)으로 컨센서스를 밑돌았다. 2. 구독자 및 아티스트 이슈 대응: 평균 구독 수가 188만 명으로 전분기(190만 명) 대비 1.1% 감소, 4개 분기 연속 QoQ 역성장했으나 카이(EXO), 주헌, 기현(몬스타엑스) 등 전역 이후 서비스를 재개한 아티스트 구독 수가 빠르게 올라오며 이탈 아티스트 영향을 최소화한 것으로 보인다. 작년 6월 론칭한 일본의 ‘Bubble for Japan’ 구독 수는 62,333명으로 전분기(45,317명) 대비 증가했다. 3. 향후 성장 동력 및 수익 다각화: 2분기 RIIZE, NCT WISH의 입점으로 국내 버블 서비스의 구독 수도 다시 성장을 재개할 전망이며, 일본 버블 서비스의 구독 수도 꾸준히 우상향 추세. 지역 확장 외에도 AI 펫버블, 굿즈 등 수익모델 확대에 주목, BUY 유지. 또한 텐센트뮤직엔터테인먼트(TME)와 협업해 시작할 예정인 중국 버블 서비스도 주목. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적 및 흐름 - 매출액: 175억원(-13.5% YoY) - 영업이익: 55억원(-23.4% YoY) - 컨센서스 하회 - 평균 구독 수: 188만 명 (전분기 190만 명 대비 1.1% 감소) - 4개 분기 연속 QoQ 역성장 - 세전단은 외환차익/환산이익 등이 크게 감소해 역성장폭이 더 컸다 - 구독자 및 지역 성장 모멘트 - 국내 Bubble: RIIZE, NCT WISH의 입점으로 구독 수 성장 재개 기대 - 일본 Bubble: 구독 수 꾸준한 우상향 - 2025년 및 이후 재무 전망(추정치) - 2025E EPS: 1,650 - 2026E EPS: 2,254 - 2025E 매출액: 86.9 십억원 - 2026E 매출액: 112.4 십억원 - 2025E 영업이익: 37 십억원 - 2026E 영업이익: 54 십억원 - 2025E 지배주주순이익: 39 십억원 - 2026E 지배주주순이익: 53 십억원 - 주요 이벤트 및 전략 - 중국 버블 서비스 론칭 예정(2025년 중순 가정), 텐센트뮤직엔터테인먼트(TME)와의 협업 - 수익모델 확대: AI 펫버블, 굿즈 등 ## 추가 메모 - 주주구성 변화: 25년 3월 24일 에스엠이 디어유 지분을 취득하면서 주주 구성에 변화 - 관련 기업 및 파트너십 구조: 텐센트뮤직 파트너십 및 중국 버블 서비스 관련 그림 및 구조 참고 - 최근 2년간 목표주가 변경 경향: 2023/1/12, 2024/1/19, 2025/4/29 등 주요 시점에서의 BUY 유지 기록

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• - 1Q25 실적 하회: 1분기 매출액은 175억원(-13.5% YoY), 영업이익 55억원(-23.4% YoY)으로 컨센서스를 밑돌았다.
• - 구독자 및 아티스트 이슈 대응: 평균 구독 수가 188만 명으로 전분기(190만 명) 대비 1.1% 감소, 4개 분기 연속 QoQ 역성장했으나 카이(EXO), 주헌, 기현(몬스타엑스) 등 전역 이후 서비스를 재개한 아티스트 구독 수가 빠르게 올라오며 이탈 아티스트 영향을 최소화한 것으로 보인다. 작년 6월 론칭한 일본의 ‘Bubble for Japan’ 구독 수는 62,333명으로 전분기(45,317명) 대비 증가했다.
• - 향후 성장 동력 및 수익 다각화: 2분기 RIIZE, NCT WISH의 입점으로 국내 버블 서비스의 구독 수도 다시 성장을 재개할 전망이며, 일본 버블 서비스의 구독 수도 꾸준히 우상향 추세. 지역 확장 외에도 AI 펫버블, 굿즈 등 수익모델 확대에 주목, BUY 유지. 또한 텐센트뮤직엔터테인먼트(TME)와 협업해 시작할 예정인 중국 버블 서비스도 주목.