1H25 인건비와 관세, 2H25 반등

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 23,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 인건비 부담 증가 및 25년/26년 EBIT 하향 - ‘25년, ‘26년 영업이익 추정치는 987억원, 1,330억원으로 기존 추정 대비 각각 -18%, -12% 하향했다. - ESL 시장은 유럽·북미에서 아시아·남미 등 신흥 시장으로 확산 중이며, 이에 대응하기 위한 적극적인 인력 확대에 나섰다. 업계 1위 Vusion Group도 인력을 ‘24년말 950명에서 ’25년 중 1,200~1,300명으로 확대할 계획이다. - 3Q25부터 ESL 공급이 유의미하게 확대될 것으로 기대된다(리드타임상 공급 가시성이 6월~7월 즈음 주가 모멘텀을 제공할 전망). 2) 관세 리스크 증가 및 투자 계획 재검토 영향 - 관세로 인한 불확실성이 커졌다. 경쟁사인 Pricer는 고객사들이 관세 등 매크로 불확실성으로 인해 투자 계획을 재검토하고 있고, 이로 인해 1분기 수주 및 매출에 영향이 있었음을 언급했다. - 다만 2030년까지의 연평균 산업 성장률은 +15% YoY 수준으로 바라보고 있다. - Vusion Group의 ESL 설치가 시작된 고객의 계획에는 변동이 없고, 수주잔고도 가파르게 개선 중이다. 3) 밸류에이션 측면의 비교 및 매력도 - 회사 주가는 여전히 경쟁사 대비 저평가 받고 있는 것으로 판단한다. Vusion Group의 ‘25년과 ‘26년 실적 기준 PER은 각각 31배, 20배다. Hanshow은 ‘24년 실적 기준 30배를 부여 받고 있으며(예상 PER 없음), 시가총액은 241억위안(4.7조원)에 달한다. - 솔루엠 SOTP 밸류에이션에 따른 적정 시가총액은 1,097(십억원)으로 제시되며, 발행주식수는 49(주), 적정 주가 22,375원, 목표 주가 23,000원, 현재 주가 16,460원, 업사이드 39.7%. ## 주요 실적 및 전망 - 매출(십억원): 2024 1,594 | 2025E 1,859 | 2026E 2,062 | 2027E 2,253 - 영업이익(십억원): 2024 69 | 2025E 97 | 2026E 131 | 2027E 154 - 영업이익률: 2024 4.3% | 2025E 5.2% | 2026E 6.4% | 2027E 6.8% - 당기순이익(십억원): 2024 38 | 2025E 68 | 2026E 97 | 2027E 116 - EPS(원): 2024 790 | 2025E 1,366 | 2026E 1,937 | 2027E 2,318 - BPS(원): 2024 8,673 | 2025E 10,207 | 2026E 12,263 | 2027E 14,700 - PER: 2024 24.3 | 2025E 12.0 | 2026E 8.5 | 2027E 7.1 - PBR: 2024 2.2 | 2025E 1.6 | 2026E 1.3 | 2027E 1.1 - EV/EBITDA: 2024 10.5 | 2025E 5.9 | 2026E 3.9 | 2027E 3.3 - ROE: 2024 9.5% | 2025E 14.5% | 2026E 17.2% | 2027E 17.2% - EBITDA Margin: 2024 7.2% | 2025E 8.4% | 2026E 10.5% | 2027E 10.5% - 주관적 함의: 2025~2027년 매출 증가와 함께 이익 증가가 예상되나, 인건비 상승과 매크로 리스크가 실적에 영향을 줄 수 있음. ## 추가 메모 - 발행주식수: 4,901만주 - 시가총액(현재) 근거: 시가총액 807십억원 - 종가(2025-05-15) 16,460원 - 표2: SOTP 밸류에이션에 따른 적정 시가총액 1,097십억원, 발행주식수 49, 적정 주가 22,375원, 목표주가 23,000원, 현재 주가 16,460원, 업사이드 39.7%

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• - ‘25년, ‘26년 영업이익 추정치는 987억원, 1,330억원으로 기존 추정 대비 각각 -18%, -12% 하향했다.
• - ESL 시장은 유럽·북미에서 아시아·남미 등 신흥 시장으로 확산 중이며, 이에 대응하기 위한 적극적인 인력 확대에 나섰다. 업계 1위 Vusion Group도 인력을 ‘24년말 950명에서 ’25년 중 1,200~1,300명으로 확대할 계획이다.
• - 3Q25부터 ESL 공급이 유의미하게 확대될 것으로 기대된다(리드타임상 공급 가시성이 6월~7월 즈음 주가 모멘텀을 제공할 전망).