3Q25 리뷰: 연결자회사 손실에도 탄탄한 방산..

## 투자의견 및 목표주가 - 목표주가 562,000원, 투자의견 매수 유지 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적은 시장 컨센서스 상회. 매출액이 높은 성장세를 지속하는 가운데 예상보다 개발비 등 비용 반영이 적었던 것으로 기인. 고스트로보틱스의 손실을 제외하면 영업이익률은 두 자리수에 근접한 것으로 추정된다. 2. 이연된 일부 비용 반영은 4분기에 이뤄질 가능성이 있음. 통상 4분기는 내수 수주가 집중되며 손실충당금이 설정되는 경향이 있어 4분기 수익성은 상대적으로 저조해보일 수 있으나 계절적 요인에 따른 것으로 해석할 수 있다. 3. 누적 실적을 고려하면 2025년 연간 매출액과 영업이익률 모두 사측 가이던스에 최소한 부합하거나 상회할 전망. 2025년 3분기 기준 수주잔고는 23.4조원으로 약 5.7년치 매출에 해당하는 일감을 보유 중이다. 또한 4Q25 매출액은 1.2조원으로 전년대비 6.6% 증가할 전망이며, 내수 매출은 0.3%, 수출 매출은 34.3% 성장할 것으로 예상한다. 현재 주가 기준 2025년 PER 30.5배, 2026년 PER 27.3배이다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 매출액: 1.1조원, 전년동기 대비 41.7% 증가 - 3Q25 영업이익: 896억원, 전년동기 대비 72.5% 증가 - 3Q25 영업이익률: 8.5%로 전년 대비 1.5%p 개선 - 4Q25 매출액 전망: 1.2조원으로 전년대비 6.6% 증가 - 내수 매출 성장률: 0.3% - 수출 매출 성장률: 34.3% - 2025년 추정 재무(추정 재무제표 기준, 단위: 십억원) - 매출액: 4,146.6 - 영업이익: 348.6 - 순이익: 330.0 - EPS: 15,759 - 영업이익률: 8.41% - 2025년 누적 수주잔고: 23.4조원, 약 5.7년치 매출에 해당하는 일감을 보유 - 벨류에이션: PER - 2025년 PER: 30.5배 - 2026년 PER: 27.3배 - 기타 - 4Q25 매출 및 이연 비용 관련 계절성: 손실충당금 설정 경향이 있어 4분기 수익성은 상대적으로 저조해 보일 수 있으나 계절적 요인으로 판단 - 3Q25 영업이익은 Ghost Robotics 연결 손실 확대에도 불구하고 매출 고성장에 따른 영업이익 규모 증가 및 판관비율 하락에 기인 ## 추가 메모 - 투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용 - 당사는 2025년 11월 7일 현재 해당회사의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다 - 본 자료는 기관투자자 등 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다

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• - 3Q25 실적은 시장 컨센서스 상회. 매출액이 높은 성장세를 지속하는 가운데 예상보다 개발비 등 비용 반영이 적었던 것으로 기인. 고스트로보틱스의 손실을 제외하면 영업이익률은 두 자리수에 근접한 것으로 추정된다.
• - 이연된 일부 비용 반영은 4분기에 이뤄질 가능성이 있음. 통상 4분기는 내수 수주가 집중되며 손실충당금이 설정되는 경향이 있어 4분기 수익성은 상대적으로 저조해보일 수 있으나 계절적 요인에 따른 것으로 해석할 수 있다.
• - 누적 실적을 고려하면 2025년 연간 매출액과 영업이익률 모두 사측 가이던스에 최소한 부합하거나 상회할 전망. 2025년 3분기 기준 수주잔고는 23.4조원으로 약 5.7년치 매출에 해당하는 일감을 보유 중이다. 또한 4Q25 매출액은 1.2조원으로 전년대비 6.6% 증가할 전망이며, 내수 매출은 0.3%, 수출 매출은 34.3% 성장할 것으로 예상한다. 현재 주가 기준 2025년 PER 30.5배, 2026년 PER 27.3배이다.