AI가속기용 MLB와 자율주행용 FCBGA

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 21000원 ## 핵심 투자 포인트 1. MLB( AI 가속기용 MLB) 수요와 생산 확대 - 1Q25부터 MLB 양산을 개시했고 매출은 2Q25부터 본격 인식 - MLB 가동률은 이미 90%에 가까움 - 현재 MLB 생산 능력은 2,000억원/연, 올해 9월 병목 공정 개선으로 3,000억원/연으로 확대될 것이고, 궁극적으로 2026년 4,000억원/연으로 확대될 예정 - 생산 능력 증분은 대부분 AI 가속기 양산에 할당될 계획 - MLB는 HDI 양산 경험이 가장 풍부하다고 회사가 언급 2. FC-BGA의 투자자 관심 저조 및 개선 가능성 - L자형 업황 부진이 장기화, 관련 매출은 분기 450~500억원으로 정체 - 고정비 커버 어려움으로 적자폭이 큰 편 - 다만 3Q25부터 자율주행용 적용처 확대를 재차 강조했고, 이를 통해 FC-BGA 적자폭 축소 가능성 기대 - 2H25~1H26 사이 다수의 신규 프로젝트 시작 예정 3. 메모리 기판의 수요 우려와 기회 - 선행 비축 수요 우려가 있었으나 체감은 크지 않다고 봄 - 1Q25 메모리 기판 매출은 -10% QoQ 감소, 2Q25 반등 기대 - LPDDR, GDDR 적용처 확대에 따른 기회 요인 강조 ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 실적(연결, 십억원) - 매출액: 892 - 영업이익: 11 - 당기순이익: 24 - EPS: 461 - ROE: 2.7%, PBR: 0.9x, PER: 25.8x - 2025E - 매출액: 941 - 영업이익: 26 - 당기순이익: 31 - EPS: 597 - ROE: 3.5%, PBR: 0.9x, PER: 11.1x - 2026E - 매출액: 1,124 - 영업이익: 72 - 당기순이익: 72 - EPS: 1,395 - ROE: 7.9%, PBR: 0.8x, PER: 9.2x - 2027E - 매출액: 1,211 - 영업이익: 90 - 당기순이익: 86 - EPS: 1,677 - ROE: 8.9%, PBR: 0.8x, PER: 9.2x(근사치 추정) - 비고 - 2Q25 DDR5 중심의 메모리기판 반등과 AI가속기용 MLB 매출의 본격 반영 - 3Q25 FC-BGA 신규 프로젝트 양산과 분기 감가상각비의 피크아웃 - 4Q25 MLB 병목 공정 개선에 따른 AI 가속기 매출 레벨업 - MLB 가치 재평가, FCBGA 영업 레버리지를 기대 ## 추가 메모 - 본 보고서는 2025-05-14 발행. MLB의 가치 재평가 및 FC-BGA의 영업 레버리지 개선이 앞으로의 주요 모멘텀으로 제시됨. - 12개월 선행/트레일링 밴드 및 SOTP 밸류에이션 관련 수치도 제시되나 요약에선 핵심 추정치 위주로 정리했습니다.

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• - MLB( AI 가속기용 MLB) 수요와 생산 확대
• - 1Q25부터 MLB 양산을 개시했고 매출은 2Q25부터 본격 인식
• - MLB 가동률은 이미 90%에 가까움
• - 현재 MLB 생산 능력은 2,000억원/연, 올해 9월 병목 공정 개선으로 3,000억원/연으로 확대될 것이고, 궁극적으로 2026년 4,000억원/연으로 확대될 예정
• - 생산 능력 증분은 대부분 AI 가속기 양산에 할당될 계획