Tesla 향 출하 본격화로 실적 회복 구간 진입

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 110,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 부진 및 주요 이슈 - 1Q25 매출액 3,648억원(flat QoQ, -43%YoY), 영업이익 -1,403억원(적자지속 QoQ, 적자지속 YoY), 시장 컨센서스(영업이익 -712억원)를 하회했다. - Tesla 향 하이니켈 양극재 출하량은 증가했으나(NCMA90 판매량 +17%QoQ), NCM523 제품은 EU CO2 배출 규제 유예 영향으로 판매량이 감소(-13%QoQ), 리튬 가격 하락에 따른 ASP 하락(Blended -6%QoQ)으로 매출은 전분기 대비 소폭 감소했다. - 수익성의 경우 메탈 가격 하락에 따른 역래깅 영향, 재고평가손실의 추가 인식(747억원) 및 낮은 가동률에 따른 고정비 부담으로 큰 폭의 적자를 기록했다. 2. Tesla 출하 본격화와 NCMA95 전환 기대 - Tesla 향 출하 증가로 NCMA95 전환이 본격화될 가능성이 있으며, 2Q25 매출액은 5,678억원(+56%QoQ, +2%YoY), 영업이익은 -502억원(적자지속 YoY) 전망이다. - 2Q25 실적은 매출액 5,678억원(+56%QoQ, +2%YoY), 영업이익 -502억원으로 기록될 전망이며, NCMA95 비중 확대에 따라 하반기로 갈수록 가동률 상승 및 적자 폭 축소가 기대된다. - 동사는 리튬 재고 이슈를 마무리했고, wkdu d1222@kiwoom.com 물량 확대 등으로 주가 De-Rating 요인 해소가 기대되나, 6월 유럽/중국 롱레인지 판매량 데이터 확인이 중요하다. 3. 2025년 실적 및 투자 관점 - 2025년 실적은 매출액 2조 2,911억원(+20%YoY), 영업이익 -1,797억원(적자 지속 YoY)으로 전망된다. - 가이던스 관련 내용과 주가 관련 요인: - 동사는 최근 국내 이차전지 업체 중 유일하게 연간 가이던스를 상향 조정했는데(출하량 +30%YoY → +40%YoY 이상), 그 근거는 높은 비중을 차지하는 단일 고객사의 신차에 올려 단독 공급이 예상되기 때문. - 다만 가이던스가 현실화되기 위해서는 결제 및 6월 유럽 기준 데이터가 중요하다. - 실적 추정치 변경 반영하여 목표주가는 110,000원으로 하향 조정하나, 중장기 성장성 관점에서 투자의견은 ‘BUY’를 유지한다. - 2026F 및 2027F 주요 전망 - 2026F 매출액 3,282.9 (십억원), 영업이익 104.8, 순이익 18.1, EPS 494 - 2027F 매출액 3,848.7 (십억원), 영업이익 165.3, 순이익 78.0, EPS 2,132 - ROE(%)은 2023A -16.4, 2024A -41.7, 2025F -33.0, 2026F 3.5, 2027F 13.8으로 제시되었다. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 - 매출액 3,648억원(flat QoQ, -43%YoY) - 영업이익 -1,403억원(적자지속 QoQ, 적자지속 YoY) - 시장 컨센서스(영업이익 -712억원)를 하회했다. - Tesla 향 하이니켈 양극재 출하량은 증가했으나(NCMA90 판매량 +17%QoQ) - NCM523 판매량은 EU CO2 배출 규제 유예 영향으로 -13%QoQ - Blended ASP -6%QoQ - 재고평가손실 추가 인식(747억원) 및 낮은 가동률로 큰 폭의 적자 - 2Q25 - 매출액 5,678억원(+56%QoQ, +2%YoY) - 영업이익 -502억원(적자지속 YoY) 전망 - 2025F - 매출액 2,291.1(십억원), 영업이익 -179.7(십억원), 순이익 -203.1(십억원), EPS -5,556 - 2026F - 매출액 3,282.9(십억원), 영업이익 104.8(십억원), 순이익 18.1(십억원), EPS 494 - 2027F - 매출액 3,848.7(십억원), 영업이익 165.3(십억원), 순이익 78.0(십억원), EPS 2,132 - 추가 재무지표 - PBR: 2025F 4.41, PER: 2025F -11.1, EV/EBITDA 2025F -41.9, 2026F EV/EBITDA 19.7 - ROE(%) 2025F -33.0, 2026F 3.5, 2027F 13.8 ## 추가 메모 - - 5월 13일 현재 엘앤에프 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않음. - - 본 자료의 제공 여부 및 데이터 출처에 관한Compliance Notice 참조. - - 6월(유럽 기준) 데이터를 통해 전방 수요가 확인되어야 함. - - 동사는 최근 국내 이차전지 업체 중 유일하게 연간 가이던스를 상향 조정했으며(출하량 +30%YoY → +40%YoY 이상), 그 근거는 높은 비중을 차지하는 단일 고객사의 신차에 의한 단독 공급이 예상되기 때문. - - 다만 가이던스가 현실화되기 위해서는 6월 데이터 확인 필요. 실적 추정치 변경 반영하여 목표주가는 110,000원으로 하향 조정하나, 중장기 성장성 관점에서 투자의견은 ‘BUY’를 유지. 엘앤에프 연결 실적 추이 및 전망에 따른 수치 제시.

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• - 1Q25 실적 부진 및 주요 이슈
• - 1Q25 매출액 3,648억원(flat QoQ, -43%YoY), 영업이익 -1,403억원(적자지속 QoQ, 적자지속 YoY), 시장 컨센서스(영업이익 -712억원)를 하회했다.
• - Tesla 향 하이니켈 양극재 출하량은 증가했으나(NCMA90 판매량 +17%QoQ), NCM523 제품은 EU CO2 배출 규제 유예 영향으로 판매량이 감소(-13%QoQ), 리튬 가격 하락에 따른 ASP 하락(Blended -6%QoQ)으로 매출은 전분기 대비 소폭 감소했다.
• - 수익성의 경우 메탈 가격 하락에 따른 역래깅 영향, 재고평가손실의 추가 인식(747억원) 및 낮은 가동률에 따른 고정비 부담으로 큰 폭의 적자를 기록했다.