3Q25 Review: 앞으로도 서프라이즈 부탁해요

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 592,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 국내사업 양산 매출 규모 증가에 따른 레버리지 효과 2. 계획된 연구개발비 집행 이연 등 예상보다 낮은 판관비율(3Q25P 7.2%, YoY -0.4%p, QoQ -1.2%p)로 호실적을 기록했다. 3. 8% 이상의 연간 OPM은 충분히 달성할 전망이다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25P 매출액 1조 492억원(YoY +41.7%), 영업이익 896억원(YoY +72.5%, OPM 8.5%)을 기록하며, 컨센서스 대비 매출액(9,849억원)과 영업이익(774억원, OPM 7.9%)을 모두 상회했다. - 고스트로보틱스 관련 손실은 약 150억원 기록한 것으로 추정되나, 1) 국내사업 양산 매출 규모 증가에 따른 레버리지 효과, 2) 계획된 연구개발비 집행 이연 등 예상보다 낮은 판관비율(3Q25P 7.2%, YoY -0.4%p, QoQ -1.2%p)로 호실적을 기록했다. - 8% 이상의 연간 OPM은 충분히 달성할 전망이다. 다만, 4Q25E 이익률은 아쉬울 수 있다. 4분기에는 1)연구개발비 및 수출, 개발 사업 손실충당금 등의 비용이 확대되고, 연간 수출 매출 비중 가이던스(약 20%)를 참고하면 앞선 1~3분기 대비 높은 수출 비중이 예상되나, 2)저마진 인도네시아 통신 사업이 반영되면서 믹스 훼손이 예상되기 때문이다. - 3Q25P 수주잔고는 약 23.4조원으로 약 6년 치 매출액에 해당한다. 유럽, 아시아 등에 서 영업활동을 이어가고 있으나, 방공시스템 특성상 단기적인 신규 수출 사업 수주 기대감은 제한적이다. 그럼에도, 잔고 중 약 60%가 수출 사업임을 고려하면 성장 여력이 충분하다고 평가된다. - 올해부터 중동 3개국 천궁 매출이 오버랩되면서 실적 성장세가 지속될 전망이다. 한편, 올 해 주요 체계개발 사업(천궁-III, 전자전기 사업 등)에 우선협상대상자에 선정된 바 있다. - 투자의견 Buy, 목표주가 592,000원 유지 - Appendix에 실린 추가 수치와 비교: 3Q25P 매출액 1,049.2억원, 영업이익 89.6억원 등 추정치 및 컨센서스 수치가 함께 제시되어 있음. ## 추가 메모 - 4Q25E 이익률은 아쉬울 수 있으며, 4분기 비용 확대 요인(연구개발비 및 수출, 개발 사업 손실충당금 등) 및 연간 수출 비중 가이던스(약 20%)를 반영한 믹스 영향이 예상됨. - 3Q25P 수주잔고가 약 23.4조원으로, 약 6년 치 매출액에 해당하는 수준이며, 잔고의 약 60%가 수출 사업임을 고려하면 중장기 성장 여력이 존재함. - 중동 지역의 천궁 매출 확대와 함께, 올해부터 실적 성장세가 지속될 가능성이 언급됨.

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• - 국내사업 양산 매출 규모 증가에 따른 레버리지 효과
• - 계획된 연구개발비 집행 이연 등 예상보다 낮은 판관비율(3Q25P 7.2%, YoY -0.4%p, QoQ -1.2%p)로 호실적을 기록했다.
• - 8% 이상의 연간 OPM은 충분히 달성할 전망이다.