너무 어려웠던 업황

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 90,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 1Q25 실적 요약 - 매출액 986억 원, 영업이익 216억 원 - 영업이익 컨센서스 223억 원을 3% 하회했지만, 당사 추정치 215억 원에는 부합 - Lite ERP와 Standard ERP 매출은 YoY 각각 10.6%, 7.5% 증가 - 구축형 제품 중단에도 WEHAGO 매출이 YoY 30.3% 성장하며 견인했고, Amaranth10 매출도 클라우드 비중이 지속 증가하면서 YoY 90.4% 증가 - 별도 영업이익률은 YoY 4.5%p 개선된 27%를 기록 - AI 활용으로 외주용역비, 개발비 절감 추세를 이어감 2) ONE AI 매출 기여 및 향후 방향 - 올해 ONE AI 매출 기여가 본격화되기에 1분기 이익 레벨은 올 해 확실한 저점이다 - 비수기였던 실적이나 수익성 개선은 지속될 가능성 제시 3) 밸류에이션 및 투자 시사점 - 목표주가를 90,000원으로 하향 - 투자의견 Buy 유지 - 적정 목표배수를 기존 40배에서 38배로 적용 ## 주요 실적 및 전망 - 2023년 매출액 354, 영업이익 69, EBITDA 106, 당기순이익 35, EPS 982 - 2024년 매출액 402, 영업이익 88, EBITDA 125, 당기순이익 59, EPS 2,113 - 2025E 매출액 442, 영업이익 99, EBITDA 138, 당기순이익 67, EPS 2,394 - 2026E 매출액 502, 영업이익 114, EBITDA 153, 당기순이익 80, EPS 2,899 - 2025년 및 2026년은 AI 관련 매출의 기여 확대가 미래 실적에 긍정적 요인으로 제시되며, 매출 인식은 지난해 약 4억 원, 1Q25 약 8억 원으로 확인 - 재무지표(요약) - 2022~2026E 매출액: 304/354/402/442/502 - 영업이익: 46/69/88/99/114 - EPS: 661/982/2,113/2,394/2,899 ## 추가 메모 - 52주 최고가/최저가: 88,000원 / 46,700원 - 시가총액: 18,473억원 - 외국인 지분율: 12.3% - 주주 구성 예시: 김용우 외 11인 22.8%; 신한밸류업제일차 외 1인 10.2%; 국민연금공단 외 1인 10.0% - AI 계약은 현재 3,800개 이상으로 증가 추세이며, 매출 인식은 지난해 약 4억 원, 1Q25 약 8억 원 - 본 보고서는 2025-05-12 발행이며, 목표주가 및 투자의견 등은 해당일 기준으로 제시된 내용임

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• - 매출액 986억 원, 영업이익 216억 원
• - 영업이익 컨센서스 223억 원을 3% 하회했지만, 당사 추정치 215억 원에는 부합
• - Lite ERP와 Standard ERP 매출은 YoY 각각 10.6%, 7.5% 증가
• - 구축형 제품 중단에도 WEHAGO 매출이 YoY 30.3% 성장하며 견인했고, Amaranth10 매출도 클라우드 비중이 지속 증가하면서 YoY 90.4% 증가
• - 별도 영업이익률은 YoY 4.5%p 개선된 27%를 기록