일감 6년치 보유하며 장기 성장 국면 진입

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 420000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 1Q25 실적 및 마진 흐름 - 1분기 실적은 매출액 9,076억원 (+18.9% YoY), 영업이익 1,136억원 (+69.6% YoY), 영업이익률 12.5%를 시현하며 컨센서스 및 당사 추정치를 크게 상회했다. - 이번 분기 매출에서 마진이 우수한 수출 비중이 17.7%(4Q24 수출 비중 42.7%, OPM 5.3%)까지 대폭 감소했음에도 불구하고, 국내 사업 수익성 개선으로 영업이익률은 서프라이즈를 기록한 것으로 추정된다. - 환율 효과와 정산 차익이 일부 반영된 것으로 파악되나 국내 방산 사업 특성 상(마진 제한) 더 큰 1회성 요인이 반영되었을 것으로 추정된다. 따라서 이러한 고마진 추세가 올해 내내 유지하기는 어려울 것으로 판단된다. 그럼에도 불구하고 올해 매출액 추정치와 영업이익률은 상향 조정했다. 2) 수주 및 수주잔고의 확대 - 1분기 신규수주금액은 24년 인식되지 않았던 이라크향 천궁-II(MSAM-II) 수출 사업이 반영되면서 4.2조원을 기록했다. - 수주잔고는 4Q24 20조원에서 2.8조원 증가한 22.8조원을 기록했다. - 올해부터 UAE향 천궁2, 26년부터 사우디향 천궁2, 27년부터 이라크향 천궁2 매출이 더해지면서 수출 비중은 향후 3년 주가추이 및 상대강도 내 40%를 넘어설 것으로 추정한다. 3) 부문 구성 및 밸류에이션 시사점 - 부문별로는 유도무기가 천궁-II 2차, 현궁3-2차 양산사업으로 전체 매출에서 47%를 차지했고, C4I는 TMMR 2차 양산 및 CIWS 창정비 사업으로 24%를 차지했다. - 타깃 멀티플은 동사의 영업이익 증가율과 ROE를 고려하여 글로벌 Peer 평균 멀티플인 30배를 2026년 기준 EPS에 적용하여 42만원으로 산정했다. - 현재주가: 372,500원 (05/08 기준), 상승여력은 12.8%. ## 주요 실적 및 전망 - 2022년 → 2023년 → 2024년 실적 흐름 요약 - 매출액: 2,221; 2,309; 3,276 (십억원) - 영업이익: 186; 230; 230 (십억원) - 영업이익률: 8.1%; 7.0%; 7.0% - EPS: 7,953; 10,078; 11,913 (원) - ROE: 17.6%; 19.6%; 19.7% - 2025F vs 2026F 추정 - 매출액: 2025F 3,625 / 2026F 4,221 (십억원) - 매출원가: 2025F 3,014 / 2026F 3,494 - 매출원가율: 83.2% / 82.8% - 매출총이익: 610 / 727 - 매출총이익률: 16.8% / 17.2% - 판관비: 264 / 311 - 판관비율: 7.3% / 7.4% - 영업이익: 347 / 415 - 영업이익률: 9.6% / 9.8% - EPS: 11,913 / 13,971 - ROE: 19.7% / 19.4% - 표 1–4에 수록된 1Q25 추정치 및 컨센서스 상회, 2025F·2026F 추정치 상향 등으로 향후 실적은 상향 여지가 남아 있음. ## 추가 메모 - 1Q25는 컨센서스 및 당사 추정치를 크게 상회했으나, 고마진 추세가 올해 내내 유지되기 어렵다는 점이 시사됨. - 1분기 수주잔고 증가와 신규 수주(이라크향 MSAM-II 반영)로 수주 환경은 개선 중. - 수출 비중은 올해부터 본격화되며, UAE향 천궁2, 26년부터 사우디향 천궁2, 27년부터 이라크향 천궁2 매출이 더해지면서 수출 비중은 향후 3년 내 40%를 넘어설 가능성이 제시됨. - 목표주가 420,000원에 대한 제시 및 Target PER 30의 적용 등 밸류에이션 측면에서도 긍정적 시나리오가 반영되어 있음.

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• - 1분기 실적은 매출액 9,076억원 (+18.9% YoY), 영업이익 1,136억원 (+69.6% YoY), 영업이익률 12.5%를 시현하며 컨센서스 및 당사 추정치를 크게 상회했다.
• - 이번 분기 매출에서 마진이 우수한 수출 비중이 17.7%(4Q24 수출 비중 42.7%, OPM 5.3%)까지 대폭 감소했음에도 불구하고, 국내 사업 수익성 개선으로 영업이익률은 서프라이즈를 기록한 것으로 추정된다.
• - 환율 효과와 정산 차익이 일부 반영된 것으로 파악되나 국내 방산 사업 특성 상(마진 제한) 더 큰 1회성 요인이 반영되었을 것으로 추정된다. 따라서 이러한 고마진 추세가 올해 내내 유지하기는 어려울 것으로 판단된다. 그럼에도 불구하고 올해 매출액 추정치와 영업이익률은 상향 조정했다.