낭만의 방산주, 낭만의 KF-21

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견 Buy 유지 - 목표주가 104000원으로 상향 조정 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 Review: 시장예상치 하회, 연간 실적 추정치 변동요인은 아님 - 매출액 6,993억원(YoY -5.5%), 영업이익 468억원(OPM +6.7%) - 시장예상치: 매출액 8,347억원, 영업이익 599억원 하회 - 연간 가이던스 변동 요인은 아님: 국내, 수출사업의 납품 및 매출 인식 시점이 대부분 하반기에 몰려있기 때문 2. 26년 매출 성장 기대 및 밸류에이션 이슈 - 자본금 4,874억원 폭 증가로 26년 매출액은 25년 대비 약 41% 성장 기대 - 시가총액 80,709억원, 6월 이전 매수기회 유효 - 26년 BPS에 Implied PBR 4.4배를 적용하여 산출 3. KF-21 수출 기회 및 전략 - KF-21은 높은 성능을 갖춘 것은 물론, 빈 살만 왕세자가 추구하는 무기 국산화 원칙에도 부합하는 대안임 - 중동, 동남아시아 수출 기회 증대 - 잠재 도입 규모만 300대 이상으로 추정 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적 요약 - 매출액 6,993억원, YoY -5.5% - 영업이익 468억원, OPM +6.7% - 시장예상치: 매출액 8,347억원, 영업이익 599억원 - 1Q25 실적은 시장예상치를 하회하나 연간 가이던스 변화 요인은 아님 - 연간 가이던스: 매출 4조 870억원(변동 요인은 아님) - 납품 및 매출 인식 시점이 대부분 하반기에 몰려있기 때문 - 재무 전망(결산 연도 기준) - 2023A: 매출액 3,819억원, 영업이익 248억원, 순이익 221억원, EPS 2,298원 - 2024A: 매출액 3,634억원, 영업이익 241억원, 순이익 171억원, EPS 1,765원 - 2025F: 매출액 4,089억원, 영업이익 356억원, 순이익 294억원, EPS 3,035원 - 2026F: 매출액 5,773억원, 영업이익 526억원, 순이익 428억원, EPS 4,419원 - 2027F: 매출액 6,457억원, 영업이익 674억원, 순이익 555억원, EPS 5,733원 - 주요 지표(선행 배수): PER 2025F 27.3배, PBR 4.1배, EV/EBITDA 16.9배 - 성장성 및 수익성 지표: ROIC 15.2%(2026F), ROE 16.2%(2026F), FCF 양호 전망(2025F - 전망상 음의 자유현금흐름) - SPS: 41,952억원(2025F), 66,238억원(2027F); PSR: 2.0배(2025F), 1.3배(2027F) - 요약 - 2025~2027년 매출 증가와 함께 이익도 증가할 것으로 예상되며, 26년 기준 PBR 및 EPS 증가가 기대됨 - 26년 PBR를 반영한 밸류에이션은 이익 증가와 함께 개선될 것으로 판단 ## 추가 메모 - 페루 관련 보도 이슈 - KF-21이 후보기종에서 탈락했다는 보도 있었으나, 이 발행주식수(우선주) 0만주는 예비후보 기종 검토 단계에서 제외되었던 것일 뿐 - 외국인 지분 - 외국인지분(보통주) 35.20% - 최근 동향 - 6월 이전 매수기회 유효로 보이며, 26년 매출 증가와 글로벌 수출 기회 확대로 투자 매력이 제시되고 있음

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• - 1Q25 Review: 시장예상치 하회, 연간 실적 추정치 변동요인은 아님
• - 매출액 6,993억원(YoY -5.5%), 영업이익 468억원(OPM +6.7%)
• - 시장예상치: 매출액 8,347억원, 영업이익 599억원 하회
• - 연간 가이던스 변동 요인은 아님: 국내, 수출사업의 납품 및 매출 인식 시점이 대부분 하반기에 몰려있기 때문
• - 26년 매출 성장 기대 및 밸류에이션 이슈