가이던스 상향 조정, 그러나 실수요 확인 필..

- 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 90,000원 - 핵심 투자 포인트 1) 1분기 실적 흐름 및 산업 변화 - 매출액 3,648억 원, 영업적자 1,403억 원으로 대규모 적자 지속 - 양극재 출하량 QoQ 3% 상승, 판가 QoQ 6% 하락 추정 - Tesla의 re-stocking 수요와 신규 Model Y 판매를 앞두고 NCMA 판매가 소폭 증가 - 유럽은 연초 전기차 판매 YoY 증가 추세이나 SKon의 판매는 많이 증가하지 못하고 동사의 NCM523 판매량은 하락 - 1분기에도 고가 원가 인식과 747억 원(vs. 4Q24 약 1,000억 원)의 재고평가손실로 대규모 적자 지속 2) 2분기 및 향후 모멘텀 - 2분기 매출액 6,131억 원, 영업적자 538억 원 전망 - 2분기까지는 약 250억 원 내외의 재고평가손실과 고가의 원가가 반영되며 적자가 지속 - 2분기부터 신규 모델 Y향으로 NCMA95 판매가 본격화될 예정 - 3분기부터는 고가의 리튬 매입 재고평가손실도 마무리되며 흑자전환 전망 3) 연간 가이던스 및 실수요 리스크 - 동사는 2025년 판매량 가이던스를 YoY +40% 이상으로 상향 조정(vs. 기존 +30%) - 관세 전쟁 등으로 시장 불확실성이 커진 만큼 실수요 확인은 필요 - 주요 실적 및 전망 - 1분기(실적): 매출액 3,648억 원, 영업적자 1,403억 원 - 양극재 출하량 QoQ 3% 상승, 판가 QoQ 6% 하락 추정 - Tesla의 re-stocking 수요 및 신규 Model Y 판매로 NCMA 판매 소폭 증가 - 유럽 전기차 YoY 증가에도 SKon 판매 증가 미흡, NCM523 판매량 하락 - 1분기 재고평가손실 747억 원(vs. 4Q24 약 1,000억 원) - 2분기(전망): 매출액 6,131억 원, 영업적자 538억 원 전망 - 2분기까지 재고평가손실 약 250억 원 내외 및 고가 원가 반영으로 적자 지속 - 2분기부터 NCMA95 판매 본격화 - 2025년 추정치(2025E): 매출액 2,503억 원, 영업이익 -157억 원, EBITDA -71억 원, 순이익 -131억 원, EPS -3,894원 - 2026년 추정치(2026E): 매출액 3,235억 원, 영업이익 132억 원, EBITDA 229억 원, 순이익 66억 원, EPS 1,979원 - 추가 메모 - 관세 전쟁 등으로 하반기 경제에 대한 불확실성이 커진 만큼 실수요 확인 필요 - 국내 LFP 양극재 업체의 개발 일정이 빠른 편으로, 국내 양극재 공급 측면의 진입 기대감 확대 - 엘앤에프는 미국에 약 5만 톤의 캐파를 계획하고 있다

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