2026년을 바라보며

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 100,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 1Q25 실적 부진 원인 및 요약 - 매출액: 6,993억원 (-5.5% YoY, 컨센 15.7% 하회) - 영업이익: 468억원 (-2.5% YoY, 컨센 21.4% 하회) - 부진 요인: 1) 경상개발비 증가, 2) 완제기 인도 대수 감소 - 계절성 및 하반기 인도 일정으로 인한 일시적 매출 감소로 판단, 일회성 요인은 없었다. - 이라크 기지재건 진행률은 99.8%로 올해 내 종료 예측. 1년간 하자보수 예정이며, 사측은 충당금 설정으로 추가 충당금 리스크가 적다고 설명. 2) 2025년 실적 가이던스 및 수주/수익 흐름 - 2025년 매출 가이던스: 4조원 (+12.5% YoY, Consensus 영업이익(25F,십억원) 325 vs. 컨센 4.1조원)은 무난하게 달성할 것이다. - 25년 완제기 수출 전망: 기존 FA-50 (1조원), 중동 수리온 (1.7조원), 인도네시아 KT-1 (4천억)을 유지한다. - 2026년은 실적 성장과 수주 포텐셜이 만나는 지점. 3) 2026년 실적 전망 및 밸류에이션 포인트 - 2026년 매출액: 5조 9,647억원 (+48.4% YoY) - 2026년 영업이익: 5,097억원 (+64.8% YoY, OPM 8.5%) - 26년 수주잔고 및 계약 기대감, 완제기 수출 증가 기여 예상 - 26년 매출/이익 성장의 기회 요인으로 FA-50 이집트 36대, 페루 24대, 콜롬비아 24대, 우즈벡 14대, 슬로바키아 10대 등 계약 이슈가 제시됨 - 26년 이후의 밸류에이션 측면에서 Target P/B 4.2배로 산출되었으며, 26년 계약 기대감이 반영된 점이 강조됨 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적 - 매출액: 6,993억원 (YoY -5.5%, 컨센 15.7% 하회) - 영업이익: 468억원 (YoY -2.5%, 컨센 21.4% 하회) - 2025F - 매출액: 4,020십억원 - 영업이익: 309십억원 - 2025년 매출 가이던스: 4조원 (+12.5% YoY, Consensus 영업이익(25F,십억원) 325 vs. 컨센 4.1조원) - 완제기 수출 전망: FA-50 (1조원), 중동 수리온 (1.7조원), 인도네시아 KT-1 (4천억)을 유지 - 2026F - 매출액: 5,965십억원 - 영업이익: 510십억원 - 26년 매출액: 5조 9,647억원 (+48.4% YoY) - 26년 영업이익: 5,097억원 (+64.8% YoY, OPM 8.5%) - 2027F - 매출액: 6,527십억원 - 영업이익: 605십억원 - 수주/잔고 및 수주율 - 수주잔고: 28,287십억원(2025F), 32,974십억원(2026F), 36,067십억원(2027F) - 신규수주: 8,490십억원(2025), 10,625십억원(2026), 9,595십억원(2027) - 평가 및 밸류에이션 - 25F P/E: 33.6배, 26F P/E: 20.0배, 27F P/E: 16.7배 - 25F BPS: 23,100원 - Target P/B: 4.2배 - 목표주가: 100,000원 (기존 76,000원에서 상향) ## 추가 메모 - 1Q25 실적은 컨센서스보다 낮았으나 시즌성 및 하반기 인도 일정으로 해석되며, 일회성 요인은 없었습니다. - 이라크 기지재건은 올해 안에 종료되며, 1년간 하자보수 진행 예정으로 충당금 설정 리스크가 적다고 회사가 설명했습니다. - 2026년 이후의 대형 국제 수주 포텐셜과 수주잔고 증가가 실적 성장의 핵심 모멘텀으로 제시됩니다.

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• - 매출액: 6,993억원 (-5.5% YoY, 컨센 15.7% 하회)
• - 영업이익: 468억원 (-2.5% YoY, 컨센 21.4% 하회)
• - 부진 요인: 1) 경상개발비 증가, 2) 완제기 인도 대수 감소
• - 계절성 및 하반기 인도 일정으로 인한 일시적 매출 감소로 판단, 일회성 요인은 없었다.
• - 이라크 기지재건 진행률은 99.8%로 올해 내 종료 예측. 1년간 하자보수 예정이며, 사측은 충당금 설정으로 추가 충당금 리스크가 적다고 설명.