긍정과 부정 사이

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 없음 - 목표주가: 25,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 1Q25 실적 요약 - 매출액 582억원(QoQ -1.9%), 영업이익 -696억원(QoQ 적자지속), OPM -119.6%(QoQ +135.4%p) - 매출액 기준 컨센서스: 매출액 642억원, 영업이익 -610억원를 하회 2) 출하량 및 믹스 변화 - 1Q25 분리막 출하량: 0.76억m²(QoQ +10% 증가, 4Q24 0.67억m²) - 합산 ASP: 원단 판매 증가 및 Grade가 조금 더 낮은 분리막 판매 증가로 믹스 악화, QoQ -12% 3) 가동률 및 향후 전망 - 지역별 가동률은 20%대 초반으로 낮아 고정비 부담 지속 - 2025년 BEP 가동률은 70~80%대로 추정되며, 분기 기준 흑자전환은 2026년으로 전망 - 2Q25F 매출액 832억원(QoQ +42.9%), 영업이익 -474억원, OPM -57.0%(QoQ +62.6%p) ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적: 매출액 582억원(QoQ -1.9%), 영업이익 -696억원(QoQ 적자지속), OPM -119.6%(QoQ +135.4%p); 컨센서스는 매출액 642억원, 영업이익 -610억원 - 1Q25 출하량: 분리막 0.76억m²(QoQ +10%) - 합산 ASP: QoQ -12% (원단 판매 증가, Grade 낮은 분리막 판매 증가로 인한 믹스 악화) - 가동률: 한국, 중국, 폴란드 등 지역별 가동률 20%대 초반 - 2Q25F 실적: 매출액 832억원(QoQ +42.9%), 영업이익 -474억원, OPM -57.0%(QoQ +62.6%p) - BEP 가동률: 70~80%대로 추정 - 2025년에도 낮은 절대가동률 지속에 따른 고정비 부담으로 분기 기준 흑자전환은 2026년으로 전망 ## 추가 메모 - 본문 PDF 전문에 따르면 투자의견은 Trading Buy(유지) 형태로 제시되며, 목표주가는 25,000원으로 유지됩니다. (원문에 따라 표기: Trading Buy (유지), 목표주가 25,000원 유지) - 관련 참고사항: 최근 주가 그래프 및 목표가 변동은 아래와 같음 - 2023.09.11 매수 120,000원 - 2024.08.01 Trading Buy 42,000원 - 2025.02.07 Trading Buy 25,000원 - 2025.05.02 Trading Buy 25,000원 - 이슈 요약: Captive 고객 이외 추가적인 고객사 다변화 확보는 매우 긍정적이나, 미국 관세 부과 및 유럽의 Action Plan 시행 등 전방 산업의 불확실성이 확대되는 구간으로 보수적인 접근이 필요하다고 제시됩니다.

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• - 매출액 582억원(QoQ -1.9%), 영업이익 -696억원(QoQ 적자지속), OPM -119.6%(QoQ +135.4%p)
• - 매출액 기준 컨센서스: 매출액 642억원, 영업이익 -610억원를 하회
• - 1Q25 분리막 출하량: 0.76억m²(QoQ +10% 증가, 4Q24 0.67억m²)
• - 합산 ASP: 원단 판매 증가 및 Grade가 조금 더 낮은 분리막 판매 증가로 믹스 악화, QoQ -12%
• - 지역별 가동률은 20%대 초반으로 낮아 고정비 부담 지속