실적 회복세 불구, 밸류에이션 정당화 어렵다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Hold (Maintain) - 목표주가: 90,000원(12M) ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적은 시장 기대치를 상회 - 매출액 6,298억원(-35% YoY, +25% QoQ), 영업이익 23억원(-66% YoY, 흑자전환 QoQ)로 시장기대치(매출액 5,735억원, 영업이익 -2억원)를 상회했다. 2. 흑자전환에 기여한 요인 및 수급 상황 - 재고자산평가 충당금 환입(약 307억원)이 반영되며 흑자전환했다. - 1Q25 전기차 판매량이 BEV를 중심으로 전년 동기 대비 약 21% 증가했고, 전기차/Non-IT향 판매가 크게 증가했다. - 다만 계절적 최대 비수기 진입 영향으로 ESS향 양극재 판매량은 전분기 대비 절반 가량 감소한 것으로 추정된다. - 양극재 판가는 주요 원재료 가격의 점진적인 안정세로 하락폭은 제한적이었다. 3. 밸류에이션 이슈 - 밸류에이션이 가장 높은 편이다. - 일시적인 수급 요인으로 인해 단기적인 주가 상승세가 나타날 수 있겠지만 밸류에이션 상승 여력이 제한적이라는 점에서 추세적인 상승세를 기대하기 어렵다. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 주요 실적 - 매출액 6,298억원(-35% YoY, +25% QoQ), 영업이익 23억원(-66% YoY, 흑자전환 QoQ) - 시장 기대치: 매출액 5,735억원, 영업이익 -2억원 - 2024년 ~ 2027년 예상치를 포함한 요약 - 2024년: 매출액 2,767억원, 영업이익 -34억원, 순이익 -59억원, EPS -987원 - 2025년(F): 매출액 3,313억원, 영업이익 58억원, 순이익 5억원, EPS 49원, ROE 0.3% - 2026년(F): 매출액 5,064억원, 영업이익 172억원, 순이익 96억원, EPS 901원, ROE 4.6% - 2027년(F): 매출액 7,087억원, 영업이익 389억원, 순이익 271억원, EPS 2,559원, ROE 11.5% - 밸류에이션 관련 지표(참고) - 적용 EPS: 2025년 49원, 2026년 901원, 2027년 2,559원 - Target P/E: 25.0배 - 목표가에 따른 기대 수익성 및 현재가와의 차이는 보고서의 가격 매력도에 대한 판단에 영향 ## 추가 메모 - 유럽 시장 내 경쟁 심화 우려 지속 - 유럽 전기차 배터리 시장 내 점유율 변화와 주요 고객사(Samsung SDI, SK On)의 합산 점유율 감소가 언급되었다(2020년 약 26% → 1Q25 약 17%). - 미국 및 기타 지역의 리스크 - 미국 상호관세 정책의 영향은 당분간 제한적일 전망이다.

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• - 1Q25 실적은 시장 기대치를 상회
• - 매출액 6,298억원(-35% YoY, +25% QoQ), 영업이익 23억원(-66% YoY, 흑자전환 QoQ)로 시장기대치(매출액 5,735억원, 영업이익 -2억원)를 상회했다.