3년 간 영업이익 2배 이상 증가 vs. 주가는 ..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: BUY (유지) - 목표주가: 320,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 서프라이즈 및 주요 견인 요인 - 1Q25 영업이익은 774억원(QoQ +83%, YoY +2%)으로 컨센(655억원)을 18% 상회했다. - 전분기에 발생한 통상임금/광둥 법인 구조조정 관련 일회성 비용 약 150억원이 제거되고, 광둥 법인의 구조조정 물량을 원가 구조가 좋은 닝샤 법인에서 생산함에 따른 구조적 원가 개선, 나일론/폴리의 적자 대폭 축소 영향이다. - 스판덱스/PTMG 영업이익은 608억원(OPM 10.9%, QoQ +52%)으로 대폭 증익된 것으로 추정된다. - 무역/기타 영업이익은 211억원(QoQ +21%)으로 증익되었다. - 비수기 영향에 따른 판매량 High-Single 감소에도 불구하고 호실적이다. - 나일론/폴리의 적자는 -46억원(QoQ -106억원)으로 축소된 것으로 추정하는데, 이는 국내 중합부문의 구조조정 이후 동나이나 이론 법인으로의 생산 이전에 따른 수익성 개선 영향이다. 2. 2Q25F 전망 및 세부 구성 - 2Q25 영업이익은 852억원(QoQ +10%, YoY +1%)으로 전분기 대비 개선될 전망이다. - 스판덱스/PTMG는 유사할 것으로 전망하며, 나일론/폴리는 14억원으로 흑자 전환을 추정했다. 3. 2025년 및 밸류에이션 매력 - 2025년 영업이익은 3,254억원(YoY +20%) 가정은 나일론/폴리의 턴어라운드 만으로도 가능한 보수적 수치다. 최근 3년 간 영업이익은 +163% 증가(2022년 1,235억원→2025년 3,254억원)할 것으로 추정되나, 오히려 주가는 반토막이 났다. - 2025년 추정 ROE 11% 대비 PBR 0.58배, PER 5.31배로 절대 저평가 상태다. ## 주요 실적 및 전망 - 연간 실적 추정치 및 수치(십억원, 원가 및 배당 등 포함) - 매출액: 2023 7,526.9 / 2024 7,776.1 / 2025F 7,885.2 / 2026F 8,198.9 / 2027F 8,535.3 - 영업이익: 2023 213.4 / 2024 270.7 / 2025F 325.4 / 2026F 363.5 / 2027F 380.0 - 순이익: 2023 93.2 / 2024 134.5 / 2025F 174.2 / 2026F 204.9 - EPS(원): 2023 21,535 / 2024 31,089 / 2025F 40,242 / 2026F 47,351 / 2027F 51,097 - BPS(원): 2023 295,217 / 2024 337,811 / 2025F 368,081 / 2026F 405,460 - ROE: 7.46% (2023) → 9.84% (2024) → 11.42% (2025F) → 12.26% (2026F) - PER, PBR, EV/EBITDA 등 밸류에이션 지표도 제시되어 있으며, 2025F 기준 PBR 0.58배, PER 5.31배로 제시 - 현황 요약 - 무역/기타 이익 증가와 구조조정·원가 개선의 합산으로 1Q25 성과가 견조했고, 2025년까지의 턴어라운드 기대가 제시됨 - 중국 수요 부진에 따른 업황 둔화 및 저평가 상태는 추가 리레이팅 여지가 있다고 판단되지만, 본 자료의 제시 수치는 원문에 그대로 기재 ## 추가 메모 - 일회성 비용 제거 및 구조조정으로 원가 개선 효과가 지속될 가능성 있음 - 2025년 이후 중국 내 대규모 스판덱스 증설이 완화되는 사이클에서 판가 상향 및 이익 개선이 상대적으로 빠르게 나타날 수 있음 - 중국 수요 부진으로 업황이 둔화될 위험 및 환율 등 외생 변수도 고려 필요

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• - 1Q25 실적 서프라이즈 및 주요 견인 요인
• - 1Q25 영업이익은 774억원(QoQ +83%, YoY +2%)으로 컨센(655억원)을 18% 상회했다.
• - 전분기에 발생한 통상임금/광둥 법인 구조조정 관련 일회성 비용 약 150억원이 제거되고, 광둥 법인의 구조조정 물량을 원가 구조가 좋은 닝샤 법인에서 생산함에 따른 구조적 원가 개선, 나일론/폴리의 적자 대폭 축소 영향이다.
• - 스판덱스/PTMG 영업이익은 608억원(OPM 10.9%, QoQ +52%)으로 대폭 증익된 것으로 추정된다.
• - 무역/기타 영업이익은 211억원(QoQ +21%)으로 증익되었다.