1Q25 바닥으로 점진적인 실적 회복세 전망

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 270,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1Q25 실적 부진 및 시장 기대치 대비 이슈 - 1Q25 매출액 3.2조원(-38% YoY, -15% QoQ), 영업이익 -4,340억원 (적전 YoY, 적지 QoQ)으로 시장기대치(매출액 2.8조원, 영업이익 -3,187억원) 대비 영업이익은 하회하며 부진했다(AMPC 약 1,100억원 추정). - 전지사업 매출액이 전분기 대비 약 16% 감소했고, 수익성도 크게 악화되었다. 2. 전지사업의 실적 악화와 외부 변수 영향 - 유럽 전기차 및 전동공구 고객사들의 재고 조정과 ESS의 계절적 비수기 영향이 컸던 것으로 분석된다. - 올해부터 미국 SPE 공장이 신규 가동되면서 AMPC 효과가 본격적으로 반영되기 시작했지만, 미국 상호관세 영향으로 멕시코, 캐나다에서 전기차를 생산 중인 Stellantis 판매 계획에 차질이 발생하면서 1Q25 출하용량이 약 0.5GWh 수준에 그친 것으로 추정된다. - 이로 인해 신공장 가동에 따른 고정비 부담이 증가하면서 중대형 자동차전지 부문에서 대규모 적자가 발생하였다. 또한 원형전지도 지난 분기에 이어 출하량이 감소하면서 -32% 수준의 영업이익률을 기록하며 적자폭이 확대되었다. - 전자재료는 OLED 소재 중심의 수요 개선으로 매출이 소폭 증가하며 수익성이 개선되었다. 3. 향후 실적 흐름 및 밸류에이션 방향 - 1Q25 바닥으로 점진적인 실적 회복세 전망. - 2Q25 실적 부진 지속될 전망이나 적자폭 축소 예상. - 목표주가 하향: 270,000원으로 하향, 또한 2025년 예상 EBITDA를 반영한 SOTP 방식으로 산출되어 제시됨. 상승 여력은 45.9%로 제시. ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 실적 요약: 매출액 3.2조원(-38% YoY, -15% QoQ), 영업이익 -4,340억원 (적전 YoY, 적지 QoQ); 시장기대치(매출액 2.8조원, 영업이익 -3,187억원) 대비 매출은 상회했으나 영업이익은 하회. - AMPC 효과 및 전지사업: AMPC 약 1,100억원 추정. 전지사업 매출액이 전분기 대비 약 16% 감소했고 수익성 악화. - 부문별 특징: 유럽 전기차 및 전동공구 고객사 재고조정, ESS의 계절적 비수기 영향, 멕시코·캐나다 Stellantis 판매 차질 및 1Q25 출하용량 약 0.5GWh 추정. 원형전지도 -32% 영업이익률로 적자 확대. - 전자재료: OLED 소재 중심의 수요 개선으로 매출 소폭 증가 및 수익성 개선. - 2Q25F 전망: 매출액 3.7조원, 영업이익 -1,180억원(적전 YoY, 적지 QoQ)으로 부진 지속 예상이나 적자폭 축소 기대. - 밸류에이션 및 주가 방향: 2Q25 이후 개선 기대에도 불구하고 2025년 실적 추정치를 반영해 목표주가를 270,000원으로 하향 제시. 매수 의견은 유지. ## 추가 메모 - 표2에 제시된 삼성SDI SOTP 방식에 따른 목표주가 산출: Battery cell Peer group(예: CATL, LG에너지솔루션, SK이노베이션, BYD, EVE energy, Gotion High Tech, Panasonic, GS Yuasa) 비교 및 30% 할인 반영. - 투자 평가 근거로 SOTP 방식 및 2025년 예상 EBITDA를 기준으로 한 산정임. - 주가 수익성 지표 등은 2025년 이후의 실적 추정치를 반영해 제시되었으며, 향후 실적 추정치 조정에 따라 목표주가가 재조정될 수 있습니다.

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• - 1Q25 실적 부진 및 시장 기대치 대비 이슈
• - 1Q25 매출액 3.2조원(-38% YoY, -15% QoQ), 영업이익 -4,340억원 (적전 YoY, 적지 QoQ)으로 시장기대치(매출액 2.8조원, 영업이익 -3,187억원) 대비 영업이익은 하회하며 부진했다(AMPC 약 1,100억원 추정).
• - 전지사업 매출액이 전분기 대비 약 16% 감소했고, 수익성도 크게 악화되었다.
• - 전지사업의 실적 악화와 외부 변수 영향
• - 유럽 전기차 및 전동공구 고객사들의 재고 조정과 ESS의 계절적 비수기 영향이 컸던 것으로 분석된다.