3Q25 리뷰: 전략적인 접근이 필요한 시점

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 135,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적은 시장 기대치를 하회했다. 원인: 국내사업 부문 완제기 인도 이연과 완제기수출 부문에서 폴란드, 말레이시아 수주의 더딘 진행률에 기인한다. 2. 인도 일정에 차질이 없다면 4분기 영업이익은 전년대비 대폭 개선될 전망이다. 보수적으로 일부 차질이 발생하더라도 4Q24 일회성 비용과 믹스 악화로 기저가 매우 낮게 형성되어 있기 때문에 부담은 제한적이다. 3. 다가올 수주 모멘텀 및 전략적 진입: 록히드마틴과 미국 UJTS 사업 참여를 준비 중이며, UJTS는 미국 해군과 해병대의 훈련 체계를 대체할 차세대 제트 훈련 체계 조달 사업이다. 구체적인 사업 규모와 일정 등은 2025년 12월 RFP에서 공개될 예정이며, 언론에 따르면 사업 규모는 70~100억달러 수준으로 보도되고 있다. 계약 체결 시점은 2027년 초로 예상된다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 요약 - 매출액: 7,021억원, 전년대비 22.6% 감소 - 국내사업 매출액: 2,693억원 - 완제기수출 매출액: 1,638억원 - 기체구조물 매출액: 2,450억원 - 영업이익: 602억원, 전년대비 21.1% 감소 - 영업이익률: 8.6% - 세전이익: 453억원 - 당기순이익: 388억원 - 컨센서스 하회 - 과거 및 향후 전망 - 매출액은 3Q24부터 이번 3Q25까지 전년대비 매분기 역성장을 기록했다. - 그러나 다가올 4분기는 다르다. 5개 분기 만에 다시 성장세로 전환되는 시점이다. - 글로벌 방산업체들의 실적 기저가 매우 높아져 있다는 점을 감안하면 탑라인 성장세가 돋보일 수 있는 구간이다. - 2025년 PER은 40.4배, 2026년 PER은 24.0배이다. - 추정 재무제표 (단위: 십억원, 원문 수치 인용) - 매출액: 2023 3,819.3 / 2024 3,633.7 / 2025F 3,736.4 / 2026F 4,871.9 / 2027F 5,851.9 - 영업이익: 2023 247.5 / 2024 240.7 / 2025F 317.8 / 2026F 457.6 / 2027F 581.2 - 순이익: 2023 221.4 / 2024 170.9 / 2025F 243.7 / 2026F 401.8 / 2027F 517.2 - EPS(원): 2023 2,298 / 2024 1,765 / 2025F 2,474 / 2026F 4,160 / 2027F 5,309 - PER: 2023 21.76 / 2024 31.10 / 2025F 40.42 / 2026F 24.04 / 2027F 18.84 - BPS(원): 2023 16,388 / 2024 17,500 / 2025F 19,473 / 2026F 22,958 / 2027F 26,929 - 기타 주석 및 내재된 수치 - UJTS(Undergraduate Jet Training System) 사업 참여 준비, 2025년 12월 RFP 공개 예정, 계약 체결 시점은 2027년 초로 예상. ## 추가 메모 - 본 보고서는 하나증권의 Buy 의견과 목표주가 135,000원을 유지합니다. - 2025년 12월 RFP 공개 및 UJTS 사업 규모 보도 내용 등은 향후 모멘텀으로 반영될 수 있습니다. - 본 자료의 작성자는 해당 날짜(2025-11-06) 기준 회사 주식 보유 여부를 확인하였으며, 제3자 제공 여부에 대해 Compliance 안내를 따릅니다.

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• - 3Q25 실적은 시장 기대치를 하회했다. 원인: 국내사업 부문 완제기 인도 이연과 완제기수출 부문에서 폴란드, 말레이시아 수주의 더딘 진행률에 기인한다.
• - 인도 일정에 차질이 없다면 4분기 영업이익은 전년대비 대폭 개선될 전망이다. 보수적으로 일부 차질이 발생하더라도 4Q24 일회성 비용과 믹스 악화로 기저가 매우 낮게 형성되어 있기 때문에 부담은 제한적이다.
• - 다가올 수주 모멘텀 및 전략적 진입: 록히드마틴과 미국 UJTS 사업 참여를 준비 중이며, UJTS는 미국 해군과 해병대의 훈련 체계를 대체할 차세대 제트 훈련 체계 조달 사업이다. 구체적인 사업 규모와 일정 등은 2025년 12월 RFP에서 공개될 예정이며, 언론에 따르면 사업 규모는 70~100억달러 수준으로 보도되고 있다. 계약 체결 시점은 2027년 초로 예상된다.