확실한 부스터 장착

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 27,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 주요 자회사의 가파른 실적 성장 - HDC현대산업개발(지분율 41.5%)의 실적 기여가 기대되며, 서울원 아이파크의 분양 및 도급/개발사업의 순차적 착공으로 향후 3~4년간 두드러진 실적 성장이 예상된다. - 통영에코파워(지분율 60.5%)는 LNG복합발전소(1,012MW)를 보유한 민자발전사로, 지난해 4분기에 매출액 1,565억 원, 영업이익 420억 원(OPM 26.8%)을 기록했고, 올해 연간 1,600억 원대 수준의 영업이익을 예상한다. 2) 투자부동산 개발이익 및 기타 투자지분 가치 증대 - 아이파크타워와 해운대 상업시설(장부가 1,365억 원)에서 안정적 임대수익 창출. - 부지 5곳(13,368평, 935억 원)은 추후 개발을 통해 가치 상승이 기대된다. - 기타 투자지분으로 동탄(장부가 159억 원)과 일산(171억 원)의 임대주택 리츠 보유, 임대의무기간 종료 시 매각차익 기대. - 통영에코파워 및 기타 이슈로 향후 배당 및 개발이익 확대 가능. 2029년 배당 실시, 2030년 배당 지급(연 124억 원) 등 배당 기반 강화 기대. 3) 주주환원 확대 기대감 - 연결 자회사 성장 → 배당수익 증가, 투자 회사 가치 상승 → 배당금/매각이익으로, 보유 부동산 가치 증가 → 임대수익 및 개발이익으로 귀결. - 2024년 기준 HDC별도 배당수익 283억 원 중 HDC현대산업개발이 192억 원으로 가장 높은 비중(68%) 차지. 2024년 별도 임대수익은 320억 원, 영업외로 배당금 수익 207억 원 반영. - 2024년 주당배당금은 350원으로, 배당성향 22.6%(별도 기준)였고, 향후 배당 확대가 기대된다. - 최근 3년간 자사주 매입: 2023년 300만 주, 2024년 178만 주. 올해에도 70만 주의 자사주 취득을 공시해 연말 자사주 비중은 17.4%까지 확대될 전망. 자사주 소각 여부 및 활용 가능성에 관심. ## 주요 실적 및 전망 - 연간 실적 추정(단위: 억 원) - 2023: 매출액 5,908; 영업이익 313; 순이익 213; 지배주주순이익 113 - 2024: 매출액 6,200; 영업이익 345; 순이익 260; 지배주주순이익 146 - 2025E: 매출액 6,801; 영업이익 584; 순이익 427; 지배주주순이익 235 - 2026E: 매출액 6,855; 영업이익 704; 순이익 519; 지배주주순이익 280 - 12개월 선행기준 평가지표 - 12M Fwd. P/E 3.0배, P/B 0.3배 수준 - SOTP 밸류에이션에 따른 목표주가 - 목표주가: 27,000원 - 적정 주가(원): 27,357원 - 기반: 영업가치 105, 보유지분가치 928, 투자부동산 230, 순현금 86; 주주가치 합계 1,350 - (참고) 보유지분가치는 상장지분은 시가총액의 50% 할인, 비상장지분은 장부가액의 50% 할인 적용. 통영에코파워는 예상적정가치의 50% 할인 적용. ## 추가 메모 - SOTP 밸류에이션 및 주가 목표치 산정 근거: 영업가치 12개월 예상 NOPLAT에 목표배수를 적용, 보유지분가치는 50% 할인, 상장지분 및 비상장지분 구분 적용; 통영에코파워는 50% 할인 적용. - 2024년 기준 배당수익 구성: HDC현대산업개발이 큰 비중 차지(192억 원, 68%). - 2027~2030년 배당 확대 및 자사주 활동이 주주환원 측면에서 주가에 긍정적 요인으로 작용할 가능성.

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• - HDC현대산업개발(지분율 41.5%)의 실적 기여가 기대되며, 서울원 아이파크의 분양 및 도급/개발사업의 순차적 착공으로 향후 3~4년간 두드러진 실적 성장이 예상된다.
• - 통영에코파워(지분율 60.5%)는 LNG복합발전소(1,012MW)를 보유한 민자발전사로, 지난해 4분기에 매출액 1,565억 원, 영업이익 420억 원(OPM 26.8%)을 기록했고, 올해 연간 1,600억 원대 수준의 영업이익을 예상한다.