지상 안테나 매출의 성장

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 61000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 1분기 실적 구간 - 1분기 매출액 547억원(+17%yoy), 영업적자 77억원(적자지속yoy) - 1분기 해상용 안테나 매출은 VSAT 시장 부진으로 yoy 소폭 감소, 지상용 매출은 지난해 9월 수주한 게이트웨이 물량 반영으로 yoy 증가 - 다만 매출 비수기 영향과 고정비 부담으로 영업적자는 지속될 것 2. 대체 수요 및 수주 전망 - EU는 미국의 Starlink에 대한 의존도 감소를 위해 유럽 내 저궤도 위성통신 체계 구축을 가속화 - Kyivstar는 Eutelsat의 저궤도 위성통신 서비스에 대한 테스트를 진행했으며, OneWeb 서비스는 Starlink의 대안이 될 수 있다고 밝힘 - 향후 Starlink의 대안으로 Eutelsat의 Oneweb 서비스에 대한 수요가 예상되며 이는 안테나 수요로도 이어질 것으로 기대 - 지난해 빠르게 성장한 지상용 안테나 매출로 인해 현재 Oneweb향 안테나 및 미국향 Gateway 수주 잔고는 올해 예상 매출액에 미치지 못한 것으로 파악돼 올해 추가적인 수주 또한 기대할 수 있는 상황 3. 해상 vs 지상 안테나 매출 및 연간 실적 흐름 - 해상 통신 서비스로 저궤도 위성통신뿐만 아니라 기존 정지궤도 통신과 병행해 사용하는 비중이 늘어나는 추세 - 해상용 안테나 매출의 하락세는 진정되는 상황에서 지상용 안테나 매출 확대로 올해 실적 개선 흐름은 이어질 것 ## 주요 실적 및 전망 - 1Q25 매출액 547억원(+17%yoy), 영업적자 77억원(적자지속yoy) 추정 - 1Q 해상용 안테나 매출은 VSAT 시장 부진이 이어지며 yoy로 소폭 감소하겠으나, 지상용 안테나 매출은 지난해 9월 수주한 게이트웨이 물량이 반영되는 효과에 힘입어 yoy로 증가할 전망. 다만 매출 비수기 영향과 고정비 부담으로 인해 영업적자는 지속될 것 - 연초 트럼프 대통령 취임 이후 지속된 미국과 유럽 간의 대립 양상 속에서 EU는 미국의 위성통신 서비스인 Starlink에 대한 의존도를 줄이기 위해 유럽 내 저궤도 위성통신 체계 구축을 가속화하고 있음. 이미 Kyivstar는 지난해 4월 Eutelsat의 저궤도 위성통신 서비스에 대한 테스트를 진행했으며, 당시에도 OneWeb 서비스는 Starlink의 대안이 될 수 있다고 밝힘 - 향후 Starlink의 대안으로 Eutelsat의 Oneweb 서비스에 대한 수요가 예상되는데 이는 안테나 수요로도 이어질 것으로 기대됨. 지난해 빠르게 성장한 지상용 안테나 매출로 인해 현재 Oneweb향 안테나 및 미국향 Gateway 수주 잔고는 올해 예상 매출액에 미치지 못한 것으로 파악돼 올해 추가적인 수주 또한 기대할 수 있는 상황 - 해상 통신 서비스로 저궤도 위성통신뿐만 아니라 기존 정지궤도 통신과 병행해 사용하는 비중이 늘어나는 추세임을 감안하면, 해상용 안테나 매출의 하락세는 진정되는 상황에서 지상용 안테나 매출 확대로 올해 실적 개선 흐름은 이어질 것 - 도표상 연간 실적 추정 및 밸류에이션: - 2022A 매출액 239, 2023A 305, 2024P 257.8, 2025E 345 - 2022A 영업이익 15, 2023A 11, 2024P -19.4, 2025E 16.4 - 2022A 세전이익 16.2, 2023A 7.9, 2024P -2.2, 2025E 31.5 - 2022A 당기순이익 16, 2023A 6, 2024P -3, 2025E 26 - 2025E EPS 원 2,432; 2026F EPS 원 3,444 - 2025E PER 15.1배, EV/EBITDA 11.8배 ## 추가 메모 - 본 자료의 발행일은 2025-03-26이며, 투자의견 Buy와 목표주가 61000원은 유지됨 - 투자기간은 12개월로 제시됨

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• - 1분기 실적 구간
• - 1분기 매출액 547억원(+17%yoy), 영업적자 77억원(적자지속yoy)
• - 1분기 해상용 안테나 매출은 VSAT 시장 부진으로 yoy 소폭 감소, 지상용 매출은 지난해 9월 수주한 게이트웨이 물량 반영으로 yoy 증가
• - 다만 매출 비수기 영향과 고정비 부담으로 영업적자는 지속될 것