하향된 눈높이 기준 12MF PER 9배

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 26,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 목표주가 하향 및 보수적 추정 반영 - 목표주가를 기존 32,000원에서 26,000원으로 -19% 조정한다. ‘25년, 26년의 영업이익 추정치는 1,201억원, 1,512억원으로, 기존 추정 대비 각각 -8%, -18% 하향했다’ [표2]. 전자부품에 6배, ICT에 16배의 목표 배수를 적용했다 (기존 18배 대비 하향). 2. ESL 사업의 매출 인식 이슈 및 실적 부진의 영향 - ESL 사업은 고객사 설치 요청에 따라 매출 인식이 유동적이므로, ‘24년 실적은 계획을 크게 미달했고, 이는 지난 4분기 실적에서도 반복되었다’고 판단한다. - 이 같은 사업 불확실성을 감안하여 회사가 제시하는 ‘25년 목표치 대비 더 보수적인 추정이 필요한 것으로 판단한다. 3. 현 주가에 대한 투자자 입장 및 기대 흐름 - 당사는 현 주가 레벨에서 비중 확대를 추천하는데, 낮아진 추정치 기준 12MF P/E 9배로 부담 없고, 1Q25부터 ESL 중심의 YoY, QoQ 이익 개선흐름을 전망하기 때문이다 [그림3]. ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 실적 및 현황 - 매출: 1.6조원(-18% YoY) - 영업이익: 689억원(-55% YoY, 영업이익률 주가수익률(%) 4.3%) - 연말 수주 잔고: 2.05조원이며, 4Q24에만 2,000억원을 추가 확보한 것으로 파악한다 - 2025년 전망 - 매출: 1.8조원(+14% YoY) - 영업이익: 1,210억원(+76% YoY, 영업이익률 6.6%) - 부문별 전망 - ICT 부문: 매출 6,560억원(+45% YoY), 영업이익 920억원(+109% YoY, 영업이익률 14%) - 4컬러 ESL 비중이 70%를 상회할 전망이다(‘24년 30%). - 전자부품 부문: 매출 1.2조원(+2%), 영업이익 290억원(+18% YoY, 영업이익률 2%) - 전자부품의 잠재위험은 관세다. - 기타 계획 및 포트폴리오 방향 - 연말 빅테크 AI서버향 파워를 초도 공급할 계획이며, 최대 GPU 업체향 배당수익률(%) - SOTP 밸류에이션 및 현재가 대비 시사점 - 표 2에 따르면 적정 시가총액 1,289(단위: 십억원 추정), 발행주식수 50(단위: 만주), 적정 주가 25,783원, 목표 주가 26,000원, 현재 주가 17,610원, 업사이드 47.6%로 제시된다. - 12MF P/E 9배로의 밸류에이션도 언급되었다. - 신규 추정치 변화(표 3 요약) - 신규추정(2025E, 2026E) vs 기존추정 변동률 - 매출액: 1,824 / 1,961 vs 2,025 / 2,176 (-9.9% 변동) - 영업이익: 121 / 152 vs 131 / 176 (-7.6% 변동) - 영업이익률: 6.6% / 7.8% (기존은 6.5% / 8.1%) - 세전이익: 112 / 148 vs 122 / 173 (-8.3% / -14.3%) - 지배주주순이익: 90 / 120 vs 98 / 140 (-7.9% / -14.6%) - EPS: 1,805 / 2,392 vs 1,970 / 2,792 (-8.4% / -14.3%) - 현황 요약 - 현재 주가 시가총액: 881십억원 - 발행주식수: 5,001만주 - 52주 주가: 15,650~29,300원 - 60일 평균 거래량: 162,006주 - 60일 평균 거래대금: 3.2십억원 ## 추가 메모 - 관세 리스크 및 ESL 매출 인식의 변동성은 여전히 실적에 중요한 변수로 지목되고 있다. - 25년 및 26년의 이익은 ESL 중심의 수익성 개선 흐름에 크게 좌우될 전망이며, 1Q25 이후 YoY, QoQ 개선이 기대된다.

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• - 목표주가 하향 및 보수적 추정 반영
• - 목표주가를 기존 32,000원에서 26,000원으로 -19% 조정한다. ‘25년, 26년의 영업이익 추정치는 1,201억원, 1,512억원으로, 기존 추정 대비 각각 -8%, -18% 하향했다’ [표2]. 전자부품에 6배, ICT에 16배의 목표 배수를 적용했다 (기존 18배 대비 하향).
• - ESL 사업의 매출 인식 이슈 및 실적 부진의 영향
• - ESL 사업은 고객사 설치 요청에 따라 매출 인식이 유동적이므로, ‘24년 실적은 계획을 크게 미달했고, 이는 지난 4분기 실적에서도 반복되었다’고 판단한다.
• - 이 같은 사업 불확실성을 감안하여 회사가 제시하는 ‘25년 목표치 대비 더 보수적인 추정이 필요한 것으로 판단한다.