2025년에 대한 우려 과도

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 80,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4분기 실적 이슈의 원인 - 4 분기 매출액과 영업이익은 각각 6,709 억원, 463 억원으로 당사의 기존 추정치(7,220 억원, 594 억원)를 하회했다. 매출액은 타워업체들에게 흔히 있는 4분기 매출 이연이 약 1천억원 정도 발생한 것으로 보이며, 영업이익은 씨에스윈드 오프쇼어의 감가상각비 과거 미반영분 약 200 억원을 일시에 반영한 여파이다. 2. 2025년 실적 전망 및 회복 경로 - 2025 년에는 씨에스윈드 오프쇼어의 매출이 6,500 억원으로 전년대비 43% 감소할 것으로 예상된다. 다만 이미 3건의 수주를 확정했기 때문에 2026년에는 매출이 1.1 조원으로 회복될 것으로 판단된다. 하부구조물 사업의 매출 부진에도 불구하고 타워부문은 올 해 20% 이상 성장이 예상된다. 미국, 베트남, 터키 등에서 타워 판매가 호조를 보일 것으로 판단된다. 트럼프의 우려에도 불구하고 미국의 2024 말 기준 연방정부에 망 접속을 신청한 풍력사업자는 총 69GW 이고, FERC 는 이중 약 24GW 가 향후 3년내에 설치될 것으로 분석했다. FERC 데이터는 항상 보수적이기 때문에 미국 풍력 신규 설치 수요는 트럼프의 등장에도 불구하고 긍정적일 것으로 판단된다. AI 향 데이터센터, 리쇼어링에 의한 전력 수요가 크게 증가하는 상황에서 가장 경쟁력이 가장 높은 육상풍력에 대한 수요가 증가하는 것은 당연하다. 또한 씨에스윈드 오프쇼어는 미국과 유럽향 하부구조물 수주 3개 싸이트 확정으로 2026년부터 매출 정상화가 예상된다. 3. 밸류에이션 및 리스크 요인 - 2025 년 실적 기준 PER 은 10.5 배 수준이다. 이는 해외 비교업체들 평균 16.5 배 대비 저평가된 것으로 판단된다. 트럼프 리스크로 인한 동사의 주가 약세는 지속되고 있으며, AMPC 정책의 확정 여부에 따른 실적 변동 가능성도 남아 있다. 다만 미국 법인은 AMPC를 제외해도 약 4%대의 영업이익률을 기록했고, 올 해에는 6% 수준을 목표로 하고 있다. 이 추세면 내년에는 8% 이상의 영업이익률로 미국 타워 공장은 AMPC 없이도 완전 정상화가 되는 것이다. 목표가 8만 원 유지. ## 주요 실적 및 전망 - 4분기 실적 - 매출액 6,709 억원, 영업이익 463 억원 - 4분기 매출 이연 약 1천억원 발생, 오프쇼어 감가상각비 추가 반영 약 200억원이 영업이익에 영향 - 2025년 및 중장기 전망 - Offshore 매출: 6,500 억원으로 전년대비 43% 감소 - Offshore 매출 회복: 2026년 1.1조원 수준으로 회복될 것으로 전망 - Tower 매출: 올 해 20% 이상 성장 예상 - 주요 수주: 이미 3건 확정 - 지역 수요: 미국, 베트남, 터키 향 육상/해상풍력 타워 수요 증가 예상 - 미국 하부구조물 수주: 3개 싸이트 확정으로 2026년 매출 정상화 예상 - 미국 관련 리스크: 트럼프 리스크로 인한 주가 약세 지속, AMPC 정책 확정 여부에 따른 변동 가능성 존재 - 시장 전망 지표: 2025년 실적 기준 PER 10.5배, 해외 비교업체 평균 16.5배 대비 저평가 - 글로벌 수요 맥락: 미국 풍력 설치 수요 및 파이프라인은 69GW(2024말 기준), 설치 가시성 높은 단지는 24GW(FERC 데이터 기준) - 도표 요약 및 비교 - 2024년 전년대비 매출 증가율은 음의 값에서 양의 값으로 전환되며 성장세 예상 - 글로벌 풍력 설치량 전망 및 도표에서 제시된 수치는 도표 원문에 제시된 수치를 따름 ## 추가 메모 - 컴플라이언스 공지: 관련 내용은 아래와 같이 명시되어 있습니다. - 당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다 - 당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다 - 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다 - 조사분석담당자는 자료작성일 현재 동 종목과 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다 - 동 자료에 게재된 내용들은 조사분석담당자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다 - 동 자료는 당사의 제작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다 - 동 자료는 당사의 동의 없이 어떠한 경우에도 어떠한 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다 - 동 자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나, 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 어떠한 경우에도 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다 - 투자기간 및 투자등급/투자의견 비율 - 종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 - 투자의견 비율: BUY(투자의견) 또는 관련 표기에서 Buy에 해당 - 특정 연도(과거 변동) 및 목표주가에 관한 상세 이력은 본 요약에 반영하되 원문 표기 그대로 인용 가능 참고: 본 요약은 원문에 기재된 수치와 표현을 최대한 그대로 반영하여 정리했습니다.

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• - 4분기 실적 이슈의 원인
• - 4 분기 매출액과 영업이익은 각각 6,709 억원, 463 억원으로 당사의 기존 추정치(7,220 억원, 594 억원)를 하회했다. 매출액은 타워업체들에게 흔히 있는 4분기 매출 이연이 약 1천억원 정도 발생한 것으로 보이며, 영업이익은 씨에스윈드 오프쇼어의 감가상각비 과거 미반영분 약 200 억원을 일시에 반영한 여파이다.