변함없는 방향성

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 54,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 Review: 영업이익 87억원(+32.6% YoY), 매출액 212억원(+25.8% YoY, +10.5% QoQ), OPM 39.1%, 시장기대치(96억원)를 하회했다. 2. 본사 서비스 매출 및 구독 현황: 본사 서비스 매출은 220억원으로 월 평균 구독자 증가(2Q25 217만→3Q25 219만명)와 구독료 인상효과(4,500원 → 5,000원)가 맞물리며 소폭 성장했고, PG(Payment Gateway) 결제 전환율도 9월말 기준 11% 수준으로 기존 추정치와 큰 차이는 없었다. 3. 하반기 이슈와 원인: 다만, 중국 버블 실적이 정산시점 차이로 3분기 실적에 미반영되었고(4Q25부터 1개 분기씩 이연 반영), 4분기 계획했던 마케팅비 10억원 중 5억원이 3분기에 선반영된 점, 그리고 환율 상승에 따른 지급수수료 증가 등이 시장기대치를 하회한 주 요인이다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 요약: 매출액 212억원(+25.8% YoY, +10.5% QoQ), 영업이익 87억원(+32.6% YoY, +17.1% QoQ, OPM 39.1%), 시장기대치(96억원)를 하회. - 2025년/2026년 전망: 영업이익은 2025년 319억원(+22.4% YoY), 2026년 585억원(+83.1% YoY)으로 전망하며, 기존 추정치 대비 각각 하향 조정한다. - 구독자/수수료 가정 및 구간별 수치: EPS(25) 712, EPS(26) 1,957. - 2025E/2026E 매출액 및 이익: 표 3에 따르면 2025E 매출액 82십억원, 2026E 매출액 102십억원; 영업이익 32십억원, 58십억원; 지배주주순이익 17십억원, 46십억원; 영업이익률 38.9%, 56.6%; 순이익률 21.1%, 45.6%. - 표 1의 밸류에이션: 목표주가 54,000원, 현재주가(11/4) 37,550원, 상승여력 43.8%. ## 추가 메모 - - 투자의견 매수 유지, 목표주가 54,000원으로 하향 - - 현재가: 37,550원(11/4 기준) - - 표 3 및 표 1에 제시된 2025E/2026E 수치 및 수익성 지표를 반영 - - 2025년 및 2026년의 구독자 수 가정, 지급수수료 비중 및 환율 변수에 따른 민감도가 반영되어 있음

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• - 3Q25 Review: 영업이익 87억원(+32.6% YoY), 매출액 212억원(+25.8% YoY, +10.5% QoQ), OPM 39.1%, 시장기대치(96억원)를 하회했다.
• - 본사 서비스 매출 및 구독 현황: 본사 서비스 매출은 220억원으로 월 평균 구독자 증가(2Q25 217만→3Q25 219만명)와 구독료 인상효과(4,500원 → 5,000원)가 맞물리며 소폭 성장했고, PG(Payment Gateway) 결제 전환율도 9월말 기준 11% 수준으로 기존 추정치와 큰 차이는 없었다.
• - 하반기 이슈와 원인: 다만, 중국 버블 실적이 정산시점 차이로 3분기 실적에 미반영되었고(4Q25부터 1개 분기씩 이연 반영), 4분기 계획했던 마케팅비 10억원 중 5억원이 3분기에 선반영된 점, 그리고 환율 상승에 따른 지급수수료 증가 등이 시장기대치를 하회한 주 요인이다.