주가는 올랐지만 더 싸졌다

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 44,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q24 실적 및 주요 자회사 실적 개선 - 매출액 18.0 조원(24.3% 이하 YoY), 영업이익 1.13 조원(386.6%, OPM: 6.3%) - 이라크 BNCP 도급액 증가에 따른 원가율 개선효과(900 억원 수준)가 반영되며 건설부문 영업이익 흑자전환(219 억원) 달성 - 에어로스페이스(+222%), 솔루션(+71%) 등 주요 자회사 실적개선으로 영업이익이 크게 개선 2. BNCP 프로젝트의 수주잔고 및 향후 실적 기여 - 건설부문 9.2 조원의 수주잔고가 남아있는 BNCP 프로젝트(공사기간: 2032 년) - 올해 4분기 공사재개 가능성이 높아 25 년부터 본격적인 실적 개선에 기여 전망 3. 자회사 가치 상승으로 인한 밸류에이션 매력 확대 - 에어로스페이스(+59.3%), 비전(+32.4%), 솔루션(+30.9%) 등 25 년 들어 자회사 주가 급등 - NAV 대비 할인율은 71.0%로 지난해 연말 66.8% 대비 확대 - 자회사 가치 증가분의 지주회사 전이 및 자체사업 실적 개선 가능성을 고려할 때 추가 상승 여력 존재 ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 연결 실적: 매출액 18.0 조원(24.3% 이하 YoY), 영업이익 1.13 조원(386.6%, OPM: 6.3%) - BNCP 도급액 증가에 따른 원가율 개선효과(900 억원 수준) 반영으로 건설부문 흑자전환(219 억원) - BNCP 프로젝트 수주잔고: 9.2 조원, 공사기간: 2032 년 - 자회사 실적 개선으로 전반적 영업이익 개선 - 에어로스페이스(+222%), 솔루션(+71%) - 자회사 가치 상승 및 밸류에이션 - 주요 자회사 주가 상승: 에어로스페이스(+59.3%), 비전(+32.4%), 솔루션(+30.9%) - NAV 할인율: 71.0% (지난해 연말 66.8% 대비 확대) - 목표주가 상향 및 상승 여력 - 목표주가: 44,000 원(상향) - 상승여력: 16.7% - 현재주가: 37,700 원 - 자회사 가치 상승분의 지주회사 전이 및 자체사업의 실적개선 가능성 반영 ## 추가 메모 - 자회사 가치 상승에 따른 밸류에이션 매력 확대 및 향후 시나리오의 주가 민감성 - 6개월 기준 투자판단 지표에서 매수(상향) 권고가 반영된 점 참고 - 목표주가 산정은 자회사 가치 증가분 반영 및 NAV 관련 추정치에 기초 - BNCP 관련 공사재개 및 2025년 이후 본격적인 실적 개선이 주요 변수로 제시됨

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• - 4Q24 실적 및 주요 자회사 실적 개선
• - 매출액 18.0 조원(24.3% 이하 YoY), 영업이익 1.13 조원(386.6%, OPM: 6.3%)
• - 이라크 BNCP 도급액 증가에 따른 원가율 개선효과(900 억원 수준)가 반영되며 건설부문 영업이익 흑자전환(219 억원) 달성
• - 에어로스페이스(+222%), 솔루션(+71%) 등 주요 자회사 실적개선으로 영업이익이 크게 개선