예열, 또 예열

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 68000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4분기 실적 흐름과 수익성 이슈 - 매출액 1조 948억원(-27%yoy), 영업이익 422억원(-73%yoy, OPM 3.9%). 영업이익 컨센서스(666억원) 하회. - 국내 개발·양산은 순조로웠으나, 완제기 부문에서 폴란드 FA50PL 매출 인식이 예상보다 더뎌했고, 이라크 기지재건에서 예정 원가 악화로 190억원 충당금 추가. - FA-50의 개발/업그레이드 소요가 커 해외 수출 마진은 경쟁사 대비 약한 편. 2. 중장기 실적 성장 모멘텀 - KF-21 국내 양산 인도 시기와 폴란드·말레이 진행률 피크가 맞물리며 2026년까지 실적 성장세 지속 기대. - 국내 군수는 올해 개발에서 양산기로 접어들며 매출이 전년비 감소한다는 가이던스, 다만 일시적 부침 판단. - 기체 부품은 4분기 보잉의 파업 등 여파로 생산량 저조해 P/O 감소에도 환 효과로 GPM 25% 달성. - 향후 보잉/에어버스 생산량 회복에 따른 실적 회복 기대. 미국 사업도 살아있고, 경쟁사 보잉의 T-7A 인도 지연 소식 등도 참고. 3. 수주 모멘텀 및 시황 - 시장에서 기대하는 완제기 신규 수주 목표(목표 3조원/실적 0.2조원)는 작년에 기대한 각종 안건들(우즈벡 FA-50 등) 지연되며 미스. 다만 동사가 입찰에서 떨어졌거나 없어진 기회들이 아님. - 시기가 밀리더라도 동남아/중동/남미 등 고정익 및 회전익 수주 가능성은 여전히 유효. - 올해 완제기 수주 목표는 총 3.6조원(회전익 1.7조원, 고정익 1.4조원 등). - 미국 사업은 살아있고, 보잉의 T-7A 인도는 또 1년 늦어졌음. 실적 부진으로 주가 하방 압력 가능성은 있지만 연간 실적 성장 흐름과 수주 모멘텀은 여전히 존재. ## 주요 실적 및 전망 - 4Q 실적 - 매출액: 1조 948억원(-27%yoy) - 영업이익: 422억원(-73%yoy, OPM 3.9%) - 영업이익 컨센서스: 666억원 하회 - 요인 및 이슈 - 국내 개발/양산은 순조로움, 다만 완제기 부문에서 FA50PL 매출 인식이 지연 - 이라크 기지재건으로 예정원가 악화로 190억원 충당금 추가 - FA-50 개발/업그레이드 소요 크고 해외 수출 마진은 경쟁사 대비 약함 - 기체 부품은 4분기 보잉 파업 등 여파로 생산량 저조, P/O 감소에도 GPM 25% 달성 - 향후 전망 - KF-21 국내 양산 인도 시기 및 폴란드/말레이 진행률 피크로 2026년까지 실적 성장세 지속 예상 - 국내 군수 매출은 전년비 감소 가이던스이나 일시적 부침으로 판단 - 향후 보잉/에어버스 생산량 회복에 따른 실적 회복 기대 - 수주 모멘텀은 살아있음. 2025년 완제기 수주 목표은 3.6조원(회전익 1.7조원, 고정익 1.4조원 등)로 제시되나 일부 지연 이슈 존재 - 미국 사업은 여전히 존재. 보잉의 T-7A 인도는 미 공군 인도가 1년 더 늦어졌음 - 엔진이 꺼진 것이 아니라 예열의 시간이 길어지고 있다는 판단 ## 추가 메모 - 시장 기대의 완제기 신규 수주 목표(목표 3조원/실적 0.2조원)는 지연되며 미스. 다만 동사가 입찰에서 떨어지거나 없어진 기회들이 아님. - 올해 완제기 수주 목표는 총 3.6조원(회전익 1.7조원, 고정익 1.4조원 등). 미국 사업도 여전히 존재하고, T-7A 인도 지연 이슈가 있음. - TP 68,000원 및 투자의견 BUY 유지 문구가 원문에 함께 남아 있음.

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• - 4분기 실적 흐름과 수익성 이슈
• - 매출액 1조 948억원(-27%yoy), 영업이익 422억원(-73%yoy, OPM 3.9%). 영업이익 컨센서스(666억원) 하회.
• - 국내 개발·양산은 순조로웠으나, 완제기 부문에서 폴란드 FA50PL 매출 인식이 예상보다 더뎌했고, 이라크 기지재건에서 예정 원가 악화로 190억원 충당금 추가.
• - FA-50의 개발/업그레이드 소요가 커 해외 수출 마진은 경쟁사 대비 약한 편.