Captive 고객 회복도 필요

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 27,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 4분기 실적 및 현황 - 매출액 593억 원, 영업적자 919억 원으로 적자 폭 확대 - 300억 원의 일회성 비용(불용재고 폐기 등)이 반영됐다 - 분리막 출하량은 0.7억㎡로 QoQ +12% 증가했으나, 2024년 평균(1.8억㎡)에는 못 미치는 수치 - Captive 고객향 출하 부진이 지속되며 전사 가동률은 20%를 하회하는 수준 2) 향후 실적 흐름 및 운영 리스크 - 1H25 내 신규 고객향 출하가 가시화된 점은 긍정적이나, 빠른 실적 회복을 위해서는 Captive 고객 수요 회복도 중요 - 1분기 실적은 매출액 668억 원, 영업적자 514억 원을 전망 - 분리막 판매량은 0.8억㎡로 QoQ +14% 증가할 것으로 예상 - 흑자전환 시점은 1H26에나 가능 3) 밸류에이션 및 수익구조 전망 - 2025년 매출 396억 원, 영업적자 -122억 원; 2026년 매출 628억 원, 영업이익 25억 원 - Captive 고객 비중이 74%에 달하고, 2025년에는 Captive 고객향 기저효과가 예상 - 4Q24 ASP를 역산하면 연간 물량은 약 0.7억㎡ 수준 - 향후 Captive 고객 의존도가 낮아지며 실적 변동성은 축소될 가능성 - 목표주가 하향: 27,000원, 현재 주가 대비 상승 여력은 13.9% ## 주요 실적 및 전망 - 2023년 매출액 650억 원, 영업이익 32억 원, EBITDA 187억 원 - 2024P 매출액 218억 원, 영업적자 -291억 원, EBITDA -135억 원 - 2025E 매출액 396억 원, 영업적자 -122억 원, EBITDA 34억 원 - 2026E 매출액 628억 원, 영업이익 25억 원, EBITDA 177억 원 - 2025년에는 흑자전환 시점이 1H26에 가능하다는 전망 - Captive 고객 의존도는 여전히 높고, 2025년에는 Captive 고객향 기저효과가 예상되며 공급처 다각화 및 수요 회복 여부가 중요 ## 추가 메모 - 현재가: 23,700원(2/6 기준) - 상승 여력: 13.9% - 1Q25 매출액 668억 원, 영업적자 514억 원 전망 - 1Q25 분리막 판매량은 0.8억㎡로 QoQ +14% 증가할 것으로 예상 - 4Q24 재고평가손실로 인한 적자 폭 확대 및 300억 원의 일회성 비용 반영 등 비정상 요인이 실적에 반영되어 있음

AI가 작성한 요약입니다. 수치와 해석은 원문을 대조해 확인하세요.

• - 매출액 593억 원, 영업적자 919억 원으로 적자 폭 확대
• - 300억 원의 일회성 비용(불용재고 폐기 등)이 반영됐다
• - 분리막 출하량은 0.7억㎡로 QoQ +12% 증가했으나, 2024년 평균(1.8억㎡)에는 못 미치는 수치
• - Captive 고객향 출하 부진이 지속되며 전사 가동률은 20%를 하회하는 수준