실적 바닥 지나고 있지만 주가 상승 여력 제..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Hold - 목표주가: 25,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q24 실적 및 주요 이슈 - 4Q24 매출액 593억원(-66% YoY, +17% QoQ), 영업이익 -919억원(적자전환 YoY, 적자지속 QoQ)으로 시장기대치(매출액 585억원, 영업이익 -833억원)를 하회했다. - 주요 고객사들의 고른 주문 확대로 분리막 판매량이 전분기 대비 약 12% 증가하는 등 긍정적이나, 재고 감축을 위한 생산 가동률 하락으로 고정비 부담 증가 및 대규모 재고 관련 일회성 비용(약 308억원)이 발생해 영업이익이 확대 적자화됐다. 2. 재고 및 가동률 이슈 - 4Q24말 재고자산이 약 1,401억원 수준으로 매출액 대비 약 236% 비율을 기록했다. - 분리막 가동률은 약 20% 초반 수준으로, 재고 정상화 시점에 따른 의미 있는 가동률 상승이 필요하다고 제시됨. 3. 2025년 및 중장기 전망 - 2025년 매출액과 영업이익은 각각 3,733억원(+71% YoY), -2,007억원으로 제시되며, 흑자전환 시점은 2026년으로 전망된다. - 2025년 EPS는 -2,421원, 2026년 EPS는 -597원으로 제시되며, 2024년 EPS는 -3,428원으로 제공된다. - 2025년 매출액은 3,733억원(+71% YoY), 2026년 매출액은 5,992억원(FY2026F)으로 전망되지만, 여전히 적자 흐름이 지속될 것으로 예상된다. 또한 2027년 이후의 수요 증가에 따른 밸류에이션 부담이 제시됨. ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 실적 요약 - 매출액: 593억원(-66% YoY, +17% QoQ) - 영업이익: -919억원(적자전환 YoY, 적자지속 QoQ) - 시장기대치: 매출액 585억원, 영업이익 -833억원을 하회 - 재고 관련 일회성 비용: 약 308억원 발생 - 분리막 판매량: 전분기 대비 약 12% 증가 - 재고 및 가동률 - 4Q24말 재고자산: 약 1,401억원, 매출액 대비 약 236% - 분리막 가동률: 약 20% 초반 수준 - 연도별 전망 - 2025년 매출액: 3,733억원(+71% YoY), 영업이익: -2,007억원 - 2026년 매출액: 5,992억원, 영업이익: -265억원 - 2026년 흑자전환 시점으로 전망되나, 2026F 기준으로도 영업손실이 지속될 가능성 존재 - EPS: 2023년 1,152원, 2024E -3,428원, 2025E -2,421원, 2026E -597원 - 계약 및 사업 다각화 - 2025년 2월 5일에 약 2,194억원 규모의 이차전지용 분리막 중장기 공급 계약 체결(기간은 2030년 초까지 총 5년). 공급 고객사는 비밀유지 조건으로 공개되지 않으나, 연내 신규 공급 계약 가시화 가능성 제시. - 본 계약을 통해 파우치와 원형에 이어 각형 분리막까지 모든 배터리 폼팩터로 포트폴리오를 확대하고, SK온 의존도 낮출 수 있게 되었음. - 북미/유럽 전기차 배터리 수요에 따른 중장기 성장 기대는 PEG 1.0 적용 등으로 평가되나, 분리막 가동률 회복 및 물량 회복이 주가에 중요한 밸류에이션 드라이버로 제시됨. - 밸류에이션 및 시사점 - 목표주가 25,000원으로 하향, Hold 투자견 유지. - 12개월 Forward EV/EBITDA 및 관련 밸류에이션은 제시되나, 중장기 가동률 회복 시점이 주가 흐름의 핵심 변수로 남음. - 흑자전환 시점이 2026년으로 전망되지만, 2026년에도 영업손실 가능성이 존재하는 점에 유의. ## 추가 메모 - 2월 5일 체결 계약은 약 2,194억원 규모의 이차전지용 분리막 중장기 공급 계약이며, 기간은 2030년 초까지 총 5년이다. - 계약 체결로 분리막 포트폴리오가 확장되며, 주요 고객사 의존도 감소 및 공급 다변화 추구가 긍정적으로 제시됐다. - 1년간 Forward 기준 12개월 낙관적 가치로 EV/EBITDA 22.2배 등에 대한 언급이 있으나 구체 수치는 표 내 요약 및 시나리오에 따라 다르게 제시되어 있다.

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• - 4Q24 실적 및 주요 이슈
• - 4Q24 매출액 593억원(-66% YoY, +17% QoQ), 영업이익 -919억원(적자전환 YoY, 적자지속 QoQ)으로 시장기대치(매출액 585억원, 영업이익 -833억원)를 하회했다.
• - 주요 고객사들의 고른 주문 확대로 분리막 판매량이 전분기 대비 약 12% 증가하는 등 긍정적이나, 재고 감축을 위한 생산 가동률 하락으로 고정비 부담 증가 및 대규모 재고 관련 일회성 비용(약 308억원)이 발생해 영업이익이 확대 적자화됐다.