낮은 가동률, 지속되는 적자

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Trading Buy 유지 - 목표주가: 25,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q24 실적 요약 - 4Q24 매출액은 593억원(QoQ +16.7%), 영업이익 -919억원(QoQ 적자지속), OPM -155.0%(QoQ -11.3%p)로 영업이익 기준 컨센서스(매출액 570억원, 영업이익 -870억원)를 하회한 실적을 기록했다. 2. 분리막 출하량 및 가동률 이슈 - Captive 고객사를 중심으로 분리막 출하량이 3분기 0.6억m²에서 4분기 0.7억m²로 QoQ +12% 증가했다. - 재고 감축 기조 유지 및 운영비 절감에도 한국, 중국, 폴란드 등 각 지역별 가동률은 20%대 초반을 기록하며 낮은 가동률에 따른 고정비 부담이 지속되었고 재고 관련 일회성 비용이 308억원 계상되어 적자폭이 3분기 대비하여 증가하였다. 3. 2025년 전망 및 수익성 이슈 - 2025년에도 연간 적자 지속 전망 - BEP 가동률은 70%대로 추정되며 2025년에도 낮은 가동률 지속에 따른 고정비 부담으로 연간 적자가 지속될 전망이다. - SK아이이테크놀로지의 분리막 CAPA는 2024년 15억m²에서 2025년 18억m²로 증가 - 2월 5일 계약금액 2,900억 원, 계약기간 25~30년, 각형 LFP 배터리용 분리막 공급계약을 체결하였으며 1Q25 추가적인 수주가 기대된다. - EV 산업의 중장기 성장성은 의심 ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 매출액 593억원(QoQ +16.7%), 영업이익 -919억원(QoQ 적자지속), OPM -155.0%(QoQ -11.3%p)로 컨센서스 하회 - Captive 고객사를 중심으로 분리막 출하량 4Q24 0.7억m²로 QoQ +12% 증가 - 재고 감축 기조 유지 및 운영비 절감에도 가동률은 20%대 초반 기록, 재고 관련 일회성 비용 308억원 계상, 적자폭 증가 - 2025년에도 연간 적자 지속 전망 - BEP 가동률은 70%대로 추정 - 분리막 CAPA: 2024년 15억m² → 2025년 18억m²로 증가 - 2025년 폴란드 Ph2 3.4억m² 가동 전망 - 2월 5일 계약금액 2,900억 원, 계약기간 25~30년, 각형 LFP 배터리용 분리막 공급계약 체결, 1Q25 추가 수주 기대 - EV 산업의 중장기 성장성은 의심 ## 추가 메모 - 해당 보고서는 2025-02-07 발행으로, 목표주가 25,000원 하향 및 투자의견 Trading Buy 유지가 반영되어 있습니다. - 2024년 15억m²에서 2025년 18억m²로 CAPA 확장 예정 및 폴란드 Ph2 가동 관련 전망이 제시되어 있습니다. - 2025년에도 적자 지속 및 고정비 부담에 대한 우려가 강조되어 있습니다.

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• - 4Q24 실적 요약
• - 4Q24 매출액은 593억원(QoQ +16.7%), 영업이익 -919억원(QoQ 적자지속), OPM -155.0%(QoQ -11.3%p)로 영업이익 기준 컨센서스(매출액 570억원, 영업이익 -870억원)를 하회한 실적을 기록했다.
• - 분리막 출하량 및 가동률 이슈
• - Captive 고객사를 중심으로 분리막 출하량이 3분기 0.6억m²에서 4분기 0.7억m²로 QoQ +12% 증가했다.
• - 재고 감축 기조 유지 및 운영비 절감에도 한국, 중국, 폴란드 등 각 지역별 가동률은 20%대 초반을 기록하며 낮은 가동률에 따른 고정비 부담이 지속되었고 재고 관련 일회성 비용이 308억원 계상되어 적자폭이 3분기 대비하여 증가하였다.