4Q24 Review: 영업이익 기준 컨센 하회 실적

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 96000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q24 실적 요약: 매출액 3,654억원(+4% qoq, -44% yoy), 영업이익 -1,498억원(OPM 적지, 적전 qoq, 적지 yoy); 영업이익 기준 컨센서스(영업이익 -1,023억원)를 큰 폭으로 하회. 2. 외형 및 비용 이슈의 상충 요인: 주요 고객사 재고조정이 3분기에 진행되면서 4분기 출하량이 전분기 대비 11% 증가, Blended ASP qoq 5% 하락에도 외형 성장 기록. 다만, 여전히 낮은 제품 가동률 및 높은 원가가 반영된 NCM523 판매 손실 증가 및 재고평가손실 476억원 반영으로 컨센서스 하회. 3. 2025년 전망 및 이슈: 2025년 북미 주요 고객사향 물량 증가 및 NMCA95 신제품 공급 시작(2Q25 예상). 1Q25 출하량 +10% qoq 기대. 2026년에는 NMCA95 수율 정상화 및 가동률 확대 등으로 외형 및 수익성 개선이 본격화될 것. 또한 2026년 하반기에 LFP 양산도 본격화될 예정. ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 매출액: 3,654억원(+4% qoq, -44% yoy) - 4Q24 영업이익: -1,498억원 - 컨센서스(영업이익): -1,023억원 대비 하회 - 4Q24 출하량: 전분기 대비 11% 증가 - Blended ASP: qoq -5% - 재고평가손실: 476억원 반영 - 2025년 전망: 북미 주요 고객사향 물량 증가 및 NMCA95 신제품 공급 시작(2Q25 예상), 1Q25 출하량 +10% qoq - 2025년 외형성장 제약 요인으로 판가 하락 가능성 언급 - 2026년 전망: NMCA95 수율 정상화 및 가동률 확대, LFP 양산은 2026년 하반기 예정 ## 추가 메모 - 투자의견 Buy 유지, 목표주가 96,000원으로 하향 조정. - 목표주가 산정은 2026E EBITDA 173십억원에 국내 양극재 4사(포스코퓨처엠, 에코프로비엠, 엘앤에프, LG화학) 2024E~2026E 평균 EV/EBITDA 멀티플 30배 반영. - 2025년까지는 판가 하락 영향 및 NMCA95 초기 수율로 인한 고정비 부담이 있을 것으로 예상되나, 2026년 이후 수율 정상화 및 가동률 확대에 따른 외형 및 수익성 개선이 기대됨.

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• - 4Q24 실적 요약: 매출액 3,654억원(+4% qoq, -44% yoy), 영업이익 -1,498억원(OPM 적지, 적전 qoq, 적지 yoy); 영업이익 기준 컨센서스(영업이익 -1,023억원)를 큰 폭으로 하회.
• - 외형 및 비용 이슈의 상충 요인: 주요 고객사 재고조정이 3분기에 진행되면서 4분기 출하량이 전분기 대비 11% 증가, Blended ASP qoq 5% 하락에도 외형 성장 기록. 다만, 여전히 낮은 제품 가동률 및 높은 원가가 반영된 NCM523 판매 손실 증가 및 재고평가손실 476억원 반영으로 컨센서스 하회.
• - 2025년 전망 및 이슈: 2025년 북미 주요 고객사향 물량 증가 및 NMCA95 신제품 공급 시작(2Q25 예상). 1Q25 출하량 +10% qoq 기대. 2026년에는 NMCA95 수율 정상화 및 가동률 확대 등으로 외형 및 수익성 개선이 본격화될 것. 또한 2026년 하반기에 LFP 양산도 본격화될 예정.