4Q24 Review: 한온시스템 vs 견조한 본업

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 60,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 4Q24 실적 호조 및 지역별 믹스: - 매출액 2.5조원, 영업이익 4,734억원(OPM 18.7%), YoY 매출 +13.4%, 시장 기대치(2.3조원, 4470억원) 상회 - 지역별: 국내/중국/유럽/북미 YoY +14.7% / -12.3% / +36.5% / -4.1% - 북미는 PCLT 경쟁 심화와 대형 홀세일러 파산으로 인한 유통 체질 개선이 역성장 - 유럽은 OE·RE 모두 큰 폭 증가, 윈터/썸머/올웨더 모든 세그먼트 RE 판매 호조 2) 원가/이익 벤치마크 및 한온시스템 손상차손 영향: - 매출원가율 62.6%이지만, 반덤핑 관세 환입으로 인한 700억원 수익 제외 시 매출원가율은 67.2%(YoY +0.9%p, QoQ +4.4%p/일회성 제외 기준) - 영업이익률 18.7%를 기록했으나, 반덤핑 관세 환입 제외 시 16.4%(YoY -2.0%p, QoQ -2.9%p/일회성 제외 기준) - 한온시스템 지분 관련 손상차손 인식으로 세전이익 1,887억원(YoY -53.3%), 당기순이익 471억원(YoY -75.3%, NPM 1.9%) 3) 2025년 계획 및 한온시스템 편입 시나리오: - 2024년 연간 매출액 9.4조원, 영업이익 1.7조원, OPM 18.7%, 고인치 타이어 비중 46.5%(YoY +2.3%p) - 2025년 사업 목표: 매출액 성장, 10%대 영업이익률, 고인치 타이어 비중 50%(YoY +7.0%p 추정), 전기차 타이어 OE 내 비중 29%(YoY +7.0%p) - 연결 편입 시 연간 매출액은 20조원, 영업이익 1.8조원 - 2025년 연간 매출액은 9.6조원(YoY +2.1%), 2025년 EPS 관련 손상차손 반영 예고 포함 ## 주요 실적 및 전망 - 4Q24 실적: 매출액 2.5조원, 영업이익 4,734억원, OPM 18.7%; YoY 매출 +13.4%, 기대치 상회 - 지역별 실적: 국내 +14.7%, 중국 -12.3%, 유럽 +36.5%, 북미 -4.1% - 원가/마진: 매출원가율 62.6%이나 반덤핑 관세 환입으로 인한 700억원 수익 제외 시 67.2% (YoY +0.9%p, QoQ +4.4%p/일회성 제외 기준) - 영업이익률: 18.7% (일회성 제외 시 16.4%, YoY -2.0%p, QoQ -2.9%p) - 원가 부담 증가 속 믹스 개선으로 수익성 방어 - 한온시스템 손상차손 인식 영향: 세전이익 1,887억원, 당기순이익 471억원(NPM 1.9%) - 2024년 연간: 매출액 9.4조원, 영업이익 1.7조원, OPM 18.7%, 고인치 타이어 비중 46.5%(YoY +2.3%p) - 2025년 목표: 매출액 성장, 10%대 영업이익률, 고인치 타이어 비중 50%, EV 타이어 OE 내 비중 29%(YoY +7.0%p) - 2025년 연간 매출액은 9.6조원(YoY +2.1%) - 연결 편입 시 연간 매출액은 20조원, 영업이익 1.8조원 - 주가 평가 지표로서의 밸류에이션: PER 7.8 / 3.2 / 3.3 / 3.2, PBR 0.6 / 0.4 / 0.4 / 0.4, EV/EBITDA 2.0 / 1.8 / 1.5 / 1.0 - 배당수익률: 2.9 / 3.2 / 3.2 / 3.2 (연도별) - 투자 의견은 Buy를 유지, 목표주가 60,000원 유지 ## 추가 메모 - 한온시스템 인수와 원가 상승 부담 외에도 주가에 반영된 경기 민감성 및 원가 상승 지속 가능성 이슈가 투자 시 주의 요인으로 남아 있음 - 미국 테네시 공장 및 헝가리 공장 증설은 2025년 하반기~2026년 중순에 초도 생산 시작 예정

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• - 매출액 2.5조원, 영업이익 4,734억원(OPM 18.7%), YoY 매출 +13.4%, 시장 기대치(2.3조원, 4470억원) 상회
• - 지역별: 국내/중국/유럽/북미 YoY +14.7% / -12.3% / +36.5% / -4.1%
• - 북미는 PCLT 경쟁 심화와 대형 홀세일러 파산으로 인한 유통 체질 개선이 역성장
• - 유럽은 OE·RE 모두 큰 폭 증가, 윈터/썸머/올웨더 모든 세그먼트 RE 판매 호조