3Q25: 폴란드는 주춧돌일 뿐

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 340,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 3Q25 실적 호실적 및 컨센서스 대비 상회 - 3분기 매출: 1조 6,196억원 / 영업이익: 2,576억원 - 컨센서스 대비 매출 +10.4%, 영업이익 +4.6% - 당사 추정치 대비 매출 +8.6%, 영업이익 +16.6% 2) 폴란드향 K2 수출 매출 견인 및 수익성 - 폴란드향 K2 수출 매출: 9,361억원, QoQ 상승 23% - 수출 이익률은 지난 분기에 이어 30%를 상회하는 것으로 추정 3) 폴란드 수주 파이프라인 확대 및 향후 계약 추진 - 27년 폴란드향 2차 K2(EC2) 제작 물량에 끊김이 없을 것임을 언급 - 이번 분기에 3차 K2 계약 협의 언급 - 폴란드 수주 물량은 향후 5년 이상 감소 없이 지속될 가능성 ## 주요 실적 및 전망 - 2025년 추정치(에스티메이트) - 매출: 5,943.8십억원 - 영업이익: 1,036.7십억원 - 영업이익률: 17.4% - 순이익: 845십억원 - EPS: 7,738원 - BPS: 25,939원 - 2026년 추정치 - 매출: 7,564.8십억원 - 영업이익: 1,252.3십억원 - 영업이익률: 16.6% - 순이익: 1,019십억원 - EPS: 9,336원 - BPS: 34,692원 - 2025년/2026년 추정치 변경(신규 추정 A vs 기존 추정 B) - 2025E 매출: 5,943.8 vs 5,686.9 (차이 256.9) - 2026E 매출: 7,564.8 vs 7,214.2 (차이 350.6) - 2025E 영업이익: 1,036.7 vs 972.2 (차이 64.5) - 2026E 영업이익: 1,252.3 vs 1,203.0 (차이 49.3) - 2025E 영업이익률: 17.4% vs 17.1% (0.3P 차이) - 2026E 영업이익률: 16.6% vs 16.7% (-0.1P) - 목표주가 및 밸류에이션 - Target P/E(독일 Rheinmetall에서 10% 할인) 적용 - 상승 여력(12M): 39.1% - 12M 기준 목표주가: 340,000원 - 기타 포인트 - 방위산업 Top Picks 유지 - 2025년 및 2026년 매출 증가 및 수주 다변화로 투자 포지션에 긍정적 요인 ## 추가 메모 - 폴란드향 물량 공급은 향후 5년 이상 지속될 것으로 판단되며, EC2/EC3 계약 협의 및 추가 수주가 진행 중임. - 투자의견 Buy 유지와 함께 목표주가 340,000원으로 상향되었으며, 상승여력은 약 39.1%로 제시됨. - 방위산업 Top Picks를 유지하는 의견이 명시되어 있음.

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• - 3분기 매출: 1조 6,196억원 / 영업이익: 2,576억원
• - 컨센서스 대비 매출 +10.4%, 영업이익 +4.6%
• - 당사 추정치 대비 매출 +8.6%, 영업이익 +16.6%