중장기 실적 추정치 하향 조정

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 450000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 4Q24 실적 하회 및 원인 - 매출액 6.5조원(-19% YoY, -6% QoQ), 영업이익 -2,250억원(적자전환 YoY/QoQ). - 미국 IRA AMPC 3,773억원(+51% YoY, -19% QoQ)을 제외한 실질적인 영업이익은 -6,028억원으로 전 사업부문에 걸쳐 적자. - 연말 일회성 비용(불용재고 처리를 포함)이 실적을 하회하게 만든 요인. 2) 부문별 수익성 변동 및 양상 - 중대형 파우치 배터리: GM의 연말 재고 조정으로 EV향 배터리 수요 감소, 출하량 약 6% 감소; 가격은 메탈가 변동과 제품 믹스 영향으로 약 6% 하락. - 소형전지: Tesla 및 Apple의 연말 수요 둔화에도 불구하고 마이크로 모빌리티 중심 신규 어플리케이션향 원형 배터리 출하 확대가 이를 부분 상쇄. 3) 향후 전망 및 목표가 하향 조정 - 2025년 연간 매출액은 28.0조원(+9% YoY), 영업이익은 1.5조원(+166% YoY)으로 제시되었으나 중장기적으로는 실적 추정치를 하향 조정. - IRA AMPC 약 2.1조원 반영. - 2025년~2026년 영업이익 전망치를 각각 1.5조원, 4.3조원으로 제시하며, 12개월 내 목표주가를 450,000원으로 하향 제시. - 2025년부터 북미, 유럽 전기차 수요 회복의 불확실성 및 정책 리스크 반영으로 중장기 실적 전망치를 조정. ## 주요 실적 및 전망 - 표1 주요 수치(단위: 십억원) - 매출액: 2023 33,745 / 2024E 25,620 / 2025E 28,022 / 2026E 33,709 - xEV(중대형) 매출: 2023 21,517 / 2024E 16,427 / 2025E 17,777 / 2026E 21,449 - 소형 매출: 2023 9,503 / 2024E 7,050 / 2025E 7,616 / 2026E 9,139 - ESS 매출: 2023 2,725 / 2024E 2,143 / 2025E 2,580 / 2026E 3,122 - 매출총이익: 2023 4,943 / 2024E 3,406 / 2025E 3,792 / 2026E 5,581 - 매출원가율: 2023 85% / 2024E 87% / 2025E 83% / 2026E 83% - 영업이익: 2023 2,163 / 2024E 575 / 2025E 1,533 / 2026E 4,293 - 세전이익: 2023 2,043 / 2024E 349 / 2025E 1,464 / 2026E 4,341 - 당기순이익: 2023 1,638 / 2024E 339 / 2025E 1,352 / 2026E 4,063 - 지배주주순이익: 2023 -462 / 2024E 484 / 2025E 2,387 - EPS(원): 2023 5,287 / 2024E -1,974 / 2025E 2,115 / 2026E 10,122 - BPS(원): 2023 86,328 / 2024E 85,521 / 2025E 88,803 / 2026E 100,092 - ROE: 2023 6.4% / 2024E -2.3% / 2025E 2.4% / 2026E 10.7% - Valuation 및 시가추정 지표 - PER: 80.9 / 167.2 / 34.9 / 26.1 - EV/EBITDA: 23.8 / 25.4 / 16.1 / 10.2 - 참고 정보 - 1Q25F 매출액 및 영업이익은 5.9조원 및 흑자전환 기대(IRA AMPC 약 3,515억원 반영). - 2025년 미국 전기차 시장의 규제 변화 및 유럽의 배터리 수요 회복 지연 등의 리스크가 반영되어 중장기 실적 추정치를 하향 조정. - 2027년 예상 P/E 33.3배 등 향후 밸류에이션 프레임이 제시되기도 함. ## 추가 메모 - 본 보고서는 iM증권 리서치본부의 2025-01-31 발행 리포트에 근거합니다. - 투자의견 Buy 및 목표주가 450,000원은 12개월 기대 수익률 근거로 제시되었습니다. - 숫자 단위는 원문 표기와 동일하게 십억원 및 원단위로 제시되었습니다.

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• - 매출액 6.5조원(-19% YoY, -6% QoQ), 영업이익 -2,250억원(적자전환 YoY/QoQ).
• - 미국 IRA AMPC 3,773억원(+51% YoY, -19% QoQ)을 제외한 실질적인 영업이익은 -6,028억원으로 전 사업부문에 걸쳐 적자.
• - 연말 일회성 비용(불용재고 처리를 포함)이 실적을 하회하게 만든 요인.