성공적인 흑전을 발판삼아 ESS 선두로

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 180,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 3Q25P 실적 서프라이즈 및 일회성 항목 - 매출액 6,524억원 (+25.4% QoQ, +16% YoY) - 영업이익 221억원 흑전(QoQ 흑전, YoY 흑전)으로 컨센서스 영업이익 78억원 상회 - 재고자산평가 충당금 환입 234억원 주요 원인 - Ni 70% 제품 단종에 따른 일회성 비용 67억원 인식 - 충당금 환입과 일회성 비용 제외 시 수정 영업이익은 약 54억원으로 본질적인 흑자 전환 - Blended 출하량 +38.7% QoQ, 하이니켈 +33% QoQ, 미드니켈 +76% QoQ; Blended ASP -5% QoQ, 하이니켈 -7%, 미드니켈 -3% 2) 4Q25F 및 연간 전망 - 4Q25F 매출액 6,752억원 (+3.5% QoQ, +84.8% YoY), 영업이익 62억원 흑전 QoQ, 흑전 YoY - Ni95 채택 확대 기조 지속; 하이니켈 출하량 +4% QoQ, 미드니켈 출하량 -15% QoQ - ASP: 하이니켈 -4% QoQ, 미드니켈 +1% QoQ - 연간 출하량 가이던스 (+30~40% YoY) In-Line 3) LFP 양극재 양산 일정 단축 및 매출 확대 가능성 - LFP 양극재 양산 일정이 기존 2027년에서 3Q26으로 앞당겨짐 - 초기 CAPA 3만톤은 ESS향, 이후 3만톤 추가 증설로 EV향 대응까지 목표 - ESS향으로 3만톤 풀가동 시 연간 매출액 약 5,400억원 수준으로 추정 - 단가는 추정 미드니켈 양극재 대비 약 60% 수준 - 2026년 하반기부터 LFP 매출 인식 가능성 언급 - 2027년 추정치를 상향하며 목표주가 18만원으로 상향, 투자의견 매수를 유지 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25P 실적 요약: 매출액 6,524억원 (+25.4% QoQ, +16% YoY), 영업이익 221억원(흑전 QoQ, 흑전 YoY); 컨센서스 영업이익 78억원 상회 - 주요 원가/일회성 항목: 재고자산평가 충당금 환입 234억원, Ni 70% 제품 단종에 따른 일회성 비용 67억원 - 수정 영업이익: 약 54억원으로 본질적 흑자 전환 - 4Q25F: 매출액 6,752억원 (+3.5% QoQ, +84.8% YoY), 영업이익 62억원 흑전 - 연간 출하량 가이던스: +30~40% YoY에 In-Line - 2025F/2026F/2027F 매출액 추정(단위: 억원): 2025F 2,212; 2026F 3,006; 2027F 3,997 - 2025F 영업이익/OPM: -233억원, -10.5%; 2026F 영업이익 87억원, OPM 2.9%; 2027F 영업이익 256억원, OPM 6.4% - 2025F 당기순이익/지배주주지분순이익: -434억원, -11억원 - 4Q25F ASP/출하량 예상: 하이니켈 ASP -4% QoQ, 미드니켈 ASP +1% QoQ; 하이니켈 출하량 +4% QoQ, 미드니켈 출하량 -15% QoQ - ESS향 LFP 매출화 가능 시점 및 규모: 2026년 하반기 매출 인식 가이드 및 3만톤 ESS향 CAPA 가동 시 연간 매출 약 5,400억원 가능 - 재무지표 및 밸류에이션(요약) - EBITDA 27F 약 367억원 적용 - EV/EBITDA 멀티플: 25배 - EV: 9,165억원 - Equity Value: 7,739억원 - 시가총액: 42,316억원 - Target Price: 180,000원 - Current Price: 147,000원 - Upside: 22.4% - 참고 수치(추가 맥락) - 2025F 매출액 2,212억원, 영업이익 -233억원 - 2026F 매출액 3,006억원, 영업이익 87억원 - 2027F 매출액 3,997억원, 영업이익 256억원 - 3Q25P 매출액 6,524억원, 영업이익 221억원 ## 추가 메모 - 현재가: 147,000원(2025-10-29 기준), 52주 최고가/최저가 등은 표에 기재된 수치 참조 - 2025년~2027년 다년 추정치를 반영한 목표주가 상승 및 매수 유지 - DS투자증권의 요약 리포트는 재무상태표/손익계산서의 연결기준 및 회계처리에 따라 수치가 제시되었으며, 본 요약은 원문에 명시된 수치와 표현을 그대로 반영했습니다.

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• - 매출액 6,524억원 (+25.4% QoQ, +16% YoY)
• - 영업이익 221억원 흑전(QoQ 흑전, YoY 흑전)으로 컨센서스 영업이익 78억원 상회
• - 재고자산평가 충당금 환입 234억원 주요 원인
• - Ni 70% 제품 단종에 따른 일회성 비용 67억원 인식
• - 충당금 환입과 일회성 비용 제외 시 수정 영업이익은 약 54억원으로 본질적인 흑자 전환