우려 속 희망

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 14,500원 ## 핵심 투자 포인트 1. 4Q24 실적 및 수익성 동향 - 4Q24 매출액 1,072억원(yoy +18.2%), 영업이익 121억원 흑전, OPM 11.3%로 컨센서스 소폭 상회 - 드랍액 8,787억원(yoy -8.0%), 홀드율 12.1%(yoy +2.5%p), 카지노 순매출액 1,062억원(yoy +16.1%), 4Q24 평균 월평균 카지노 순매출액 354억원 - 다만 매출 증가에도 마케팅비, 카지노 관련 세금, 인건비 등 비용 증가로 영업이익 개선폭은 축소될 전망 2. 중국VIP 비중 축소 및 매출구조 개선 기대 - 2024년 대비 악화될 이유가 없다. 전체 드랍액 비중 25%를 담당했던 중국VIP가 2024년 18%로 감소 3. 2024F-2026F 실적 전망 및 밸류에이션 흐름 - 매출액: 2024F 397.7 / 2025F 430.6 / 2026F 459.7 (십억원) - 영업이익: 2024F 44.9 / 2025F 66.3 / 2026F 81.5 (십억원) - 지배주주순이익: 2024F 37.5 / 2025F 54.9 / 2026F 67.4 (십억원) - EV/EBITDA: 52.8 / 7.1 / 5.4 / 4.3 / 3.2 - PER: -51.4 / 19.0 / 18.6 / 12.7 / 10.4 - PBR: 3.06 / 2.03 / 1.67 / 1.58 / 1.47 - ROIC: -16.9 / 71.4 / 68.2 / 117.4 / 161.1 - ROE: -5.9 / 11.0 / 9.0 / 12.7 / 14.6 ## 주요 실적 및 전망 - 2023A: 매출액 396.7, 영업이익 51.0, 지배주주순이익 43.8 (단위: 십억원) - 2024F-2026F: 매출액 397.7 / 430.6 / 459.7, 영업이익 44.9 / 66.3 / 81.5, 지배주주순이익 37.5 / 54.9 / 67.4 (단위: 십억원) - 총자산: 609.5 / 639.4 / 660.2 / 698.6 / 746.8, 부채총계: 227.1 / 227.6 / 241.4 / 255.5 / 270.0 (단위: 십억원) ## 추가 메모 - 2025-01-21 Buy(Maintain) 14,500원 6개월 - 2024-11-21 Buy(Maintain) 14,500원 6개월 - 2024-10-07 Buy(Maintain) 17,500원 6개월 - 2024-07-11 Buy(Maintain) 17,500원 6개월 - 2024-05-23 Buy(Maintain) 18,500원 6개월

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• - 4Q24 매출액 1,072억원(yoy +18.2%), 영업이익 121억원(흑전, OPM 11.3%)으로 컨센서스를 소폭 상회할 것으로 전망되며, 드랍액 8,787억원(yoy -8.0%), 홀드율 12.1%(yoy +2.5%p), 카지노 순매출액 1,062억원(yoy +16.1%)이 개선되었다. 4Q24 평균 월평균 카지노 순매출액은 354억원이다.
• - 다만 매출액 개선에도 불구하고 국경절 및 연말 마케팅비, 카지노 관련 세금, 인건비 등 비용 요인도 같이 증가할 것으로 보여 영업이익 개선폭은 축소될 것이다.
• - 2024년보다 나빠질 이유가 없다. 전체 드랍액 비중 25%를 담당했던 중국VIP가 2024년 18%로 감소했다.
• - 투자지표: BUY(Maintain) GKL(114090) 목표주가 14,500원, 주가(1/20) 12,020원, 시가총액 7,435억원, 배당수익률(24E) 2.4%, BPS(24E) 6,770원, 주요 주주 한국관광공사 51.0%.
• - 영업이익은 27.2 11.0 13.7 -0.9 13.9 13.2 5.8 12.1 51.0 44.9 66.3이며, (YoY) 흑전 흑전 200.2% 적전 -49.1% 20.0% -57.8% 흑전 흑전 -12.0% 47.6%로 제시되어 있다.