3Q25 Review: 영업이익 기준 컨센 상회 실적

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 176,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 및 컨센서스 비교 - 매출액 6,523억원(+25% QoQ, +86% YoY), 영업이익 221억원(OPM 3.4%)으로 영업이익 기준 컨센서스(68억원) 대비 상회하는 실적 기록. 2. 주요 원인 및 일회성 비용 - 테슬라의 모델 Y 주니퍼 및 YL 판매량 증가로 인한 NCMA95 가동률 상승 및 유럽향 Mid-Ni 출하 증가가 기여. - 재고평가손실 환입 234억원 및 Ni 70% 단종 정산 등으로 인한 일회성 비용 -67억원 반영으로 OPM 3.4% 기록. 일회성 제외해도 흑전. 3. 향후 성장 전략 및 밸류에이션 방향 - 2026년 외형성장 기대. 2026년 대구 공장에서 연 3만톤 규모 완공 후 공급, 2026년 말 기준 6만톤 추가 예정으로 국내 셀 3사 모두에 공급 가능. - 2027년에는 LFP EV향까지 공급이 시작되어 EV 중저가 중심 공급 확대 본격화 기대. 2027년 EBITDA 적용 가능하다는 판단. - Upside 20%. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적: 매출액 6,523억원(+25% QoQ, +86% YoY), 영업이익 221억원(OPM 3.4%), 컨센서스 68억원 대비 상회. - 연간 및 중장기 전망(표2/표3 요약) - 2025E 매출액 2,193십억원, 2026E 매출액 2,478십억원, 2027E 매출액 2,899십억원. - 2025E 영업이익 -228십억원, 2026E 영업이익 50십억원, 2027E 영업이익 58십억원. - 2025E OPM 2.0% 수준, 2026E/2027E에도 유사한 이익 흐름 예상. - 2027E EBITDA 159십억원. - 추가 메모에 따른 핵심 요지 - 2027년에는 LFP EV 향 매출 시작 및 외형/이익 성장 기대. - 북미 EV 시장의 보조금 폐지 영향이 큰 상황에서도 북미 주요 고객사의 견조한 수요 예상 및 ESS향 LFP 공급 기대. ## 추가 메모 - Upside 20%. - 2024A 대비 2025F~2027F의 외형 성장 및 LFP(ESS향) 매출 인식 확대 기대. - 2026년 말 기준 6만톤 추가 예정 등 생산능력 확대 계획 명시.

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• - 3Q25 실적 및 컨센서스 비교
• - 매출액 6,523억원(+25% QoQ, +86% YoY), 영업이익 221억원(OPM 3.4%)으로 영업이익 기준 컨센서스(68억원) 대비 상회하는 실적 기록.
• - 주요 원인 및 일회성 비용
• - 테슬라의 모델 Y 주니퍼 및 YL 판매량 증가로 인한 NCMA95 가동률 상승 및 유럽향 Mid-Ni 출하 증가가 기여.
• - 재고평가손실 환입 234억원 및 Ni 70% 단종 정산 등으로 인한 일회성 비용 -67억원 반영으로 OPM 3.4% 기록. 일회성 제외해도 흑전.