단기 주가 급등으로 인한 밸류에이션 부담 확..

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Hold - 목표주가: 130,000원 - 투자의견 이력: 2023-11-07 Buy에서 시작해 2025-07-31 Buy까지 유지되었으며, 2025-10-30 Hold로 변경되었습니다. ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 시장기대치 상회 - 3Q25 매출액 6,520억원(+86% YoY, +25% QoQ), 영업이익 220억원(흑자전환 YoY/QoQ)으로 시장기대치(매출액 6,684억원, 영업이익 78억원)를 크게 상회했다. 2. 양극재 수요 증가와 생산 가동성 개선 - 양극재 출하량은 전분기 대비 약 39% 증가했고, 판가는 원재료 가격 하락 영향으로 전분기 대비 약 5% 하락했다. NCMA95 수요가 크게 늘었고, 하이-니켈 양극재 출하량은 전분기 대비 약 33% 증가했다. 유럽 전기차 수요 회복세에 따라 미드-니켈 제품 출하량도 전분기 대비 약 76% 확대됐다. 3. 수익성 개선 및 밸류에이션 이슈 - 수익성 측면에서 양극재 출하 증가로 가동률이 50%를 상회하며 고정비 부담이 완화됐다. Ni70% 제품 단종 등 일회성 비용이 약 67억원 반영되었으나, 주요 원재료 시세 상승에 따라 재고자산 평가충당금 약 234억원 가량이 환입되면서 손익 개선폭이 확대됐다. 목표주가 130,000원으로 상향하나, 투자의견 Hold로 하향 조정됐다. ## 주요 실적 및 전망 - 2024년 매출액 1,907억원; 2025E 2,189억원; 2026E 3,026억원; 2027E 3,812억원. - 2024년 영업이익 -559억원; 2025E -233억원; 2026E 109억원; 2027E 179억원. - 2024년 당기순이익 -381억원; 2025E -371억원; 2026E -27억원; 2027E 10억원. - 주당순이익(EPS): -10,416원; -10,135원; -743원; 270원. - 2022~2028F 주요 수익성 지표: EPS(원) 7,526; -5,372; -10,416; -10,135; -743; 270; 2,502; BPS(원) 35,530; 30,268; 19,660; 9,446; 8,624; 8,815; 11,238; EBITDA(십억원) 297; -176; -495; -138; 203; 279; 362; ROE: 28.2% -16.3% -41.5% -69.1% -8.1% 3.1% 24.6% (2028F) - 표2 주요 수치: 2028년 기준 적정 주가(원) 126,018; 목표 주가(원) 130,000; 전일 종가(원) 147,000; 2028년 기준 P/E 60.0배, P/B 13.3배; 2027년 기준 P/E 58.8배, P/B 13.1배; EV/EBITDA 17.4배, EV/EBITDA 평균 30% 할증; 순차입금(십억원) 1,736; 발행주식수(천주) 36,316; 상승 여력 -11.6%. - Appendix에 주요 원재료 가격 추이 그림이 수록되어 있으며, 리튬, 니켈, 코발트, 망간의 월별 가격 추이 및 MoM 증감률이 제시됨. - 2022~2028F의 주요 표 및 그림 포함: 표1은 엘앤에프 분기별 Capa.(t), 가동률 추정(%), 엘앤에프 ASP 추정치(USD/kg)를 제시하며 1Q20~1Q26F 구간의 수치를 담고 있음. 표2는 엘앤에프 목표주가 산출 및 밸류에이션 지표를 제시. ## 추가 메모 - 2025-09-30 기준 투자등급 비율: 매수 91%, 중립(보유) 8.3%, 매도 0.7% - 2025-07-31의 목표주가 95,000원이며 2025-10-30 Hold에서 130,000원으로 표시되어 있습니다.

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• - 3Q25 매출액 6,520억원(+86% YoY, +25% QoQ), 영업이익 220억원(흑자전환 YoY/QoQ)으로 시장기대치(매출액 6,684억원, 영업이익 78억원)를 크게 상회했다.
• - 양극재 출하량은 전분기 대비 약 39% 증가했고, 판가는 원재료 가격 하락 영향으로 전분기 대비 약 5% 하락했다. Tesla의 업그레이드된 2170 배터리 탑재 차종 판매 호조와 신규 배터리 셀 전환 확대에 힘입어 NCMA95 수요가 크게 늘었고, 하이-니켈 양극재 출하량은 전분기 대비 약 33% 증가했다. 또한 유럽 전기차 수요 회복세에 따라 미드-니켈 제품 출하량도 전분기 대비 약 76% 확대됐다.
• - 수익성 측면에서 양극재 출하 증가로 가동률이 50%를 상회하며 고정비 부담이 완화됐다. Ni70% 제품 단종 등 일회성 비용이 약 67억원 반영되었으나, 주요 원재료 시세 상승에 따라 재고자산 평가충당금 약 234억원 가량이 환입되면서 손익 개선폭이 확대됐다.
• - 목표주가 130,000원으로 상향하나, 투자의견 Hold로 하향 조정됐다.
• - 엘앤에프의 흑자전환이 제시되며, 연간 매출액은 5,000 십억원, 영업이익률은 10%로 제시되고, 분기 매출액은 1,000 십억원에 영업이익률은 10%로 제시됩니다.