2025년 스판덱스 업황은 상저하고 전망

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 370,000원 ## 핵심 투자 포인트 1) 목표주가 하향 및 매수의견 유지 - 목표주가를 46만원에서 37만원으로 하향, 매수의견 유지 2) 2025년 실적 추정치 변경 및 멀티플 조정 - 25년 연간 실적 추정치를 변경하였고, 중국 스판덱스 업체들의 공격적인 증설로 야기된 글로벌 재고 부담과 그에 따른 판가 약세 지속되고 있는 현 영업여건을 고려해 적용 멀티플을 기존 1.4배 대비 20% 할인한 1.1배로 적용함에 따른 것이다. 3) NF3 사업 양수 및 합병 관련 주의사항 - 참고로 지난 12월 공시된 효성화학 NF3 사업양수 부문과 관련된 손익 효과는 아직 당사 추정치에 반영되어 있지 않으며, 합병 과정이 마무리된 후 이를 감안해 실적 추정치 및 목표주가를 재변경할 예정이다. - 2025년 스판덱스 업황은 상저하고 전망 ## 주요 실적 및 전망 - 통합 매출액(십억원): 2023 7,527 / 2024E 7,737 / 2025E 7,994 / 2026E 8,550 - 영업이익(십억원): 2023 213 / 2024E 286 / 2025E 319 / 2026E 388 - 영업이익률(%): 2.8% / 3.7% / 4.0% / 4.5% - 당기순이익(십억원): 2023 99 / 2024E 123 / 2025E 123 / 2026E 177 - EPS(원): 2023 21,535 / 2024E 26,916 / 2025E 26,765 / 2026E 38,664 - BPS(원): 2023 294,531 / 2024E 311,283 / 2025E 326,887 / 2026E 351,398 - DPS(원): 2023 10,000 / 2024E 11,000 / 2025E 12,000 / 2026E 15,000 - PER: 16.9 / 8.7 / 8.7 / 6.1 - PBR: 1.2 / 0.8 / 0.7 / 0.7 - EV/EBITDA: 5.9 / 3.7 / 4.6 / 3.2 - ROE(%): 7.5 / 8.9 / 8.4 / 11.4 - 배당수익률(%): 2.7 / 4.7 / 5.1 / 6.4 - 시가총액: 1,013십억원 - 주가 관련 참고 - 종가(종가 기준): 2025년 01월 08일 종가 234,000원 - NF3 사업 양수 관련 주요 메모 - 효성화학 NF3 사업 양수로 인한 명암 비교 Price(좌) Price Rel. To KOSPI - NF3 양수 관련 손익 효과는 아직 당사 추정치에 반영되어 있지 않으며, 합병 과정이 마무리된 후 이를 감안해 실적 추정치 및 목표주가를 재변경할 예정이다. ## 추가 메모 - NF3 사업 양수 가격: 9,200억원 - 24년 글로벌 수요 부진 속 중국 2nd-tier 업체를 중심으로 신규 설비 유입 등으로 25년 상반기 수요 강도 및 가격 경쟁 심화 가능성 있음(요약 참고).

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• - 목표주가를 46만원에서 37만원으로 하향, 매수의견 유지