2년만에 흑자 달성

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Trading Buy (유지) - 목표주가: 150,000원 - Upside: 2% ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 및 가이던스 충족 - 매출액 6,523억원(QoQ +25.4%), 영업이익 221억원(QoQ 흑자 전환), OPM +3.4%(QoQ +26.7%p)로 컨센서스 상회 - 3분기 출하량은 Hi-Ni 중심으로 QoQ +33% 증가, Mid-Ni도 QoQ +76% 증가, 전체 출하량 QoQ +38.7% 증가 - 3분기 제품별 비중: Hi-Ni 85%, Mid-Ni 15% - ASP(제품가) 흐름: Hi-Ni QoQ -7%, Mid-Ni QoQ -3%로 ASP는 QoQ -5% - 가이던스 충족 및 3Q25 실적은 25년 3분기 가이던스 충족과 흑자전환을 특징으로 제시 2. 수익성 개선 및 원가/일회성 이슈 정리 - 3Q23 이후 8개 분기 만에 흑자 전환 - 재고자산 평가 손실 환입 효과 234억원을 제외하면 -13억원 - Ni70% 제품 단종 및 임금 체계 변화 등 일회성 비용 67억원 제외시 양극재 본업은 54억원으로 BEP 수준 기록 3. 4Q25 전망 및 CAPA/신사업 포지션 - 4Q25 매출액 6,630억원(QoQ +1.6%), 영업이익 49억원(QoQ -76.0%), OPM 0.8%(QoQ -2.6%p) - Hi-Ni NCMA95 제품이 2분기부터 본격 양산됨에 따라 4분기 양극재 출하량은 3분기와 유사한 수준인 2.2만톤(QoQ +3.8%) 전망 - 4Q25에 양산 및 CAPA 확장(대구 LFP 및 향후 신사업 관련)으로 양극재 부문의 흑자 기조 지속 및 확대 여지 제시 ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 요약 - 매출액: 6,523억원(QoQ +25.4%) - 영업이익: 221억원(QoQ 흑자 전환) - OPM: +3.4%(QoQ +26.7%p) - 컨센서스: 매출액 6,680억원, 영업이익 80억원 초과 - 출하량: Hi-Ni QoQ +33%, Mid-Ni QoQ +76%, 전체 QoQ +38.7% - ASP 변동: Hi-Ni QoQ -7%, Mid-Ni QoQ -3% → ASP QoQ -5% - 제품별 비중: Hi-Ni 85%, Mid-Ni 15% - 4Q25 전망 - 매출액: 6,630억원(QoQ +1.6%) - 영업이익: 49억원(QoQ -76.0%) - OPM: 0.8%(QoQ -2.6%p) - 양산/CAPA: NCMA95 양산 본격화(2분기부터), 4Q25 양극재 출하량 약 2.2만톤(QoQ +3.8%) - 추가 재무/추정 포인트 - 표 3에 의한 목표주가 산출 근거: EPS(27) 2,061, Target Multiple(배) 73.1, 적정주가 150,677원, 목표주가 150,000원, 현재주가 147,000원(2025-10-29 기준), Upside 2% - 기타 - 글로벌 데이터 센터 확충에 따른 ESS 수요 증가 및 신사업 추진 관련 언급 포함 - 4Q25 이후 2025F~2027F의 매출/수익성 흐름도 제시되어 있음 ## 추가 메모 - EPS(27F) 2,061원, 2027F 기준 Target Multiple 73.1배로 산정되어 목표주가 150,677원 도출 - 현재가 대비 Upside는 표 3 기준 2%로 제시 - 투자의견은 Trading Buy 유지이며, 목표주가 150,000원으로 상향 반영된 상황임

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• - 3Q25 실적 및 가이던스 충족
• - 매출액 6,523억원(QoQ +25.4%), 영업이익 221억원(QoQ 흑자 전환), OPM +3.4%(QoQ +26.7%p)로 컨센서스 상회
• - 3분기 출하량은 Hi-Ni 중심으로 QoQ +33% 증가, Mid-Ni도 QoQ +76% 증가, 전체 출하량 QoQ +38.7% 증가
• - 3분기 제품별 비중: Hi-Ni 85%, Mid-Ni 15%
• - ASP(제품가) 흐름: Hi-Ni QoQ -7%, Mid-Ni QoQ -3%로 ASP는 QoQ -5%