수주는 확인, 다음은 체력

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 65,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 Review: 특이사항 없었던 실적 - 매출액 5,970억원(-25.9%, YoY) 및 영업이익 657억원(-40.1%, YoY)을 시현 - 전반적인 매출액과 영업이익 감소는 하부구조물 부문에 기인 - 그 이유는 2024년 3분기에 계약금 인상 효과가 크게 반영되었기 때문이며 이를 제외하면 특이사항은 없음 2. 수주 현황 및 4Q 전망 - 3Q 누적 타워 신규 수주 규모는 9억불이며 연간 규모는 14억불로 마무리할 전망(당초 가이던스 16억불) - 4분기에는 유럽과 대만에서 해상풍력 타워 신규수주 유입이 기대되며 하부 구조물도 유럽에서 최소 1건 이상의 계약이 체결될 예정 3. 중장기 수익성 및 밸류에이션 - 미국법인의 수익성 개선이 더디고 AMPC 혜택이 2027년부터 종료되는 만큼 이를 제거한 이익 체력이 중요 - 현재 미국법인은 육상풍력 타워만 생산하고 있으며 분기평균 영업이익률은 3% 수준을 유지 중 - CAPA가 1.2조원에 달하고 있어 최소 5%이상의 수익성이 확보되어야 전사 이익 증가 폭도 커질 것으로 보인다 - 2026년에도 연간 영업이익 3,000억원 달성이 예상되며 향후 이를 넘어서 이익을 보여준다면 밸류에이션 재평가도 이루어질 것이다 - 2026년 EPS 4,636.8원, Target PER 14.0, 주당 기업가치 64,904원, 목표주가 65,000원, 현재주가 42,500원, 상승여력 52.9% ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 요약 - 매출액 5,970억원, YoY -25.9% - 영업이익 657억원, YoY -40.1% - 지배주주순이익 559억원(지배주주순이익 55.9 십억원) - 영업이익률 11.0%, 순이익률 9.4% - 2024-2026 실적 추정 및 전망 - 2024년 매출액 3,072.5십억원 / 영업이익 255.5십억원 / 순이익 142.3십억원 - 2025F 매출액 2,938.2십억원 / 영업이익 313.4십억원 / 순이익 198.9십억원 - 2026F 매출액 3,059.3십억원 / 영업이익 302.0십억원 / 순이익 192.1십억원 - 2025F EPS 4,800원, 2026F EPS 4,635원 - 현재주가 기준 PER은 9배 수준으로 제시 - 밸류에이션 및 목표주가 계산 근거 - 2026 EPS 4,636.8원, Target PER 14.0, 주당 기업가치 64,904원 - 목표주가 65,000원, 현재주가 42,500원, 상승여력 52.9% ## 추가 메모 - AMPC 혜택 종료 시점은 2027년으로, 이를 제거한 이익 체력이 중요하다는 점이 강조됨 - 현재 미국법인은 육상풍력 타워 생산만 수행 중이며 분기평균 영업이익률은 3% 수준을 유지 - CAPA는 1.2조원에 달하며 최소 5% 이상의 수익성 확보가 필요하다는 지적이 있음 - 2026년에도 연간 영업이익 3,000억원 달성이 예상되며 이를 상회하는 이익 달성 시 밸류에이션 재평가 가능성 제시

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• - 3Q25 Review: 특이사항 없었던 실적
• - 매출액 5,970억원(-25.9%, YoY) 및 영업이익 657억원(-40.1%, YoY)을 시현
• - 전반적인 매출액과 영업이익 감소는 하부구조물 부문에 기인
• - 그 이유는 2024년 3분기에 계약금 인상 효과가 크게 반영되었기 때문이며 이를 제외하면 특이사항은 없음
• - 수주 현황 및 4Q 전망