우려에서 기대의 시선으로

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: 매수 - 목표주가: 44,000 원 ## 핵심 투자 포인트 1) 3Q25 실적 흐름과 중국 의존도: 3Q25 매출액 588 억원(QoQ -25%, YoY -60%), 영업이익 34 억원(QoQ -49%, YoY -94%). 상반기 중국향 수주 공백에 따른 영향이 나타나기 시작했다. 중국향 매출 리드타임이 8 개월 내외로 추정되어 4Q25 실적도 약세가 이어질 전망이다. 2) 중국 관련 리스크와 기회: 중국의 메모리 투자는 올해에 이어 내년에도 부진할 것으로 예상되며 1) 미중 제재에 따른 장비 반입 수위가 높아지고 있고 2) 중국 제조사 역시 이를 대비해 2023-2024 년 상당한 투자를 이미 진행한 바 있다. 동사의 중국 매출 비중이 70%에 달했던 점을 고려하면 내년에도 중국 관련 장비 매출은 부진할 전망이다. 반면, 국내 주요 고객사인 SK 하이닉스는 2026 년 DRAM 100K 이상의 증설을 단행할 것으로 전망한다. 1c 중심의 투자로 기존 SDP 의 상위 버전의 장비가 공급될 가능성도 상존한다. 3) 투자 전략 및 밸류레이션: 중국 관련 우려로 동사의 최근 주가 수익률은 국내 Peer 대비 크게 언더퍼폼하였다. 내년 실적 성장의 핵심은 SK 하이닉스이며 중국 수주에 대한 가정은 충분히 보수적으로 녹아 있다. 바닥 관점에서의 접근이 유효하다. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 - 매출액: 588 억원 (QoQ -25%, YoY -60%) - 영업이익: 34 억원 (QoQ -49%, YoY -94%) - 연간/추정 실적 요약 (십억원 단위) - 2024년: 매출액 409, 영업이익 97, 순이익 107, EPS 2,260 - 2025E: 매출액 321, 영업이익 58, 순이익 56, EPS 1,188 - 2026E: 매출액 476, 영업이익 120, 순이익 104, EPS 2,193 - 주요 투자지표 및 밸류에이션 (단위: 배 또는 원) - 2024E: EPS 2,260 원, PER 13.0, PBR 2.3, EV/EBITDA 10.3 - 2025E: EPS 1,188 원, PER 25.6, PBR 2.2, EV/EBITDA 17.0 - 2026E: EPS 2,193 원, PER 13.9, PBR 1.9, EV/EBITDA 8.9 - 목표주가 산정 및 관련 수치 - 목표주가: 44,000 원 - 적정주가 (원): 43,860 - 현재주가 (원): 29,250 - Upside Pontential: 50% - 추가 메모(요약에 포함되지 않은 참고사항) - 바닥 관점에서의 접근이 유효하다. 내년 실적 성장의 핵심은 SK 하이닉스이며 중국 수주에 대한 가정은 충분히 보수적으로 녹아 있다.

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