단기 실적 부진 속, ESS 신규 프로젝트 기대

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: OutPerform - 목표주가: 33,000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 및 컨센서스 부합 - 매출액 791억원(-4% QoQ, +56% YoY), 영업이익 -472억원(적자지속 QoQ, 적자지속 YoY)으로 시장 컨센서스 부합(-484억원). - 미국 전기차 보조금 종료를 앞둔 주요 전방 고객사의 재고조정 영향으로 판매량은 전분기비 소폭 하락(-4% QoQ). 2. 수익성 및 가동률 현황 - 전사 차원의 비용절감 활동으로 적자폭은 전분기비 축소됐으나, 여전히 낮은 가동률(평균 40% 초반 추정)에 따른 고정비 부담으로 적자 지속. 3. ESS 신규 프로젝트 확대 및 향후 전망 - ESS 신규 프로젝트 확대 기대. 4Q25 영업이익은 -506억원 전망(적자지속 YoY/QoQ). - ESS 매출 비중은 25년 5%에서 26년 10%로 증가할 것으로 예상. - 추가 수요가 예상되는 열융착 분리막 추진 및 폴란드 생산 거점 최적화로 수익성 제고를 위한 노력 계속. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 요약 - 매출액: 791억원(-4% QoQ, +56% YoY) - 영업이익: -472억원(적자지속 QoQ, 적자지속 YoY) - 컨센서스: -484억원 - 판매량: -4% QoQ - 4Q25 전망 - 매출액: 728억원(-8% QoQ, +23% YoY) - 영업이익: -506억원(적자지속 QoQ, 적자지속 YoY) - 2025년 전망 - 매출액: 2,929억원(+34% YoY) - 영업이익: -2,212억원(적자지속) - 비고: 2025년 실적은 매출액 +34% YoY로 전망되나, 여전히 적자 기조가 유지될 것으로 예상. - 기타 메모 - ESS 매출 비중 증가(25년 5% → 26년 10% 예상) 및 ESS 관련 신규 프로젝트 확대가 기업의 주된 명목상 호재로 제시됨. ## 추가 메모 - 목표주가 33,000원으로 상향 조정하나, 단기 실적 부진을 감안해 투자의견은 ‘Outperform’을 유지함. - 업사이드 모멘텀으로 ESS 공급망 및 신규 프로젝트 수요가 언급됨.

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• - 3Q25 실적 및 컨센서스 부합
• - 매출액 791억원(-4% QoQ, +56% YoY), 영업이익 -472억원(적자지속 QoQ, 적자지속 YoY)으로 시장 컨센서스 부합(-484억원).
• - 미국 전기차 보조금 종료를 앞둔 주요 전방 고객사의 재고조정 영향으로 판매량은 전분기비 소폭 하락(-4% QoQ).