3Q25 review - 국내 화학 부진 영향

## 투자의견 및 목표주가 - 투자의견: Buy - 목표주가: 93000원 ## 핵심 투자 포인트 1. 3Q25 실적 및 하회 요인 - 3Q 영업이익은 188억원(-43%QoQ)으로 컨센서스(278억원/-32%, FnGuide) 및 당사 추정치(280억원/-33%)를 하회. 당사 추정 대비 국내 및 중국 부문 모두 하회했는데, 국내는 ASP 인상 지연 영향에 기인하고 중국은 염소 적자 확대에 기인 추정. 2. 부문별 수익성 및 이슈 - 국내 법인 영업이익은 124억원(-39%QoQ). 전분기 대비 판매량 8% 감소한 가운데, 원료가 상승에 따른 제품 가격 인상이 예상보다 다소 지연되어 수익성 감소. - 중국 법인 영업이익은 57억원(-52%QoQ). 판매량은 전분기 대비 8% 감소했는데, 이는 중국 공장 중 한곳(OJC) 정비 영향이 주효. 또한 국내와 달리 염소를 외부 판매해야 하는 중국 법인은 최근 염소 가격 약세로 인한 외부 판매 과정에서의 적자가 확대. 염소 판매로 인한 적자는 20억원QoQ 확대. 3. 4Q25 전망 및 2026년 전망 - 4Q25 preview, 계절적 비수기: 4Q 영업이익은 126억원(-33%QoQ)으로, 컨센서스 (203억원/-38%, FnGuide) 추가 하회 예상. 중국은 판매량 4%QoQ 회복하겠으나 염소 적자 지속. - 2026년 ROE 소폭 하향(9.3→8.8%)하여, 목표주가 하향(9.5→9.3만원). 하지만 여전히 ROE 개선이 기대되고. ## 주요 실적 및 전망 - 3Q25 실적 요약 - 매출액/영업이익/세전이익/순이익 등 구체 수치: 3Q25P 매출액 329.0, 영업이익 18.8, 세전이익 22.9, 순이익 16.8(십억원 단위). 컨센서스 대비 매출액 337.9, 영업이익 28.0, 순이익 21.0 등으로 하회. - 부문별: 국내 매출 150.8, 중국 매출 181.9; EBITDA 및 이익률 등 기타 수치도 제시되나 요지는 3Q25 실적 하회. - 4Q25 전망 - 4Q25 영업이익 126억원(-33%QoQ) 예상; 컨센서스 203억원/-38% QoQ( FnGuide 기준) 하회 가능성. - 국내 연차 정비 등으로 비용 부담 요인 존재. - 중국은 판매량 4% QoQ 회복 전망이나 염소 적자 지속. - 2026년 전망 요지 - 2026년 ROE 소폭 하향(9.3→8.8%)하여, 목표주가 하향(9.5→9.3만원). 다만 ROE 개선이 기대되고, 12MF P/B는 0.4배 수준으로 여전히 매력으로 평가될 수 있음. - 주요 재무 지표 및 손익추정치 등은 2025E, 2026E, 2027E로 제시되어 있음. ## 추가 메모 - Compliance notice - 본 조사분석자료의 애널리스트는 2025년 10월 24일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 보유하고 있지 않습니다. - 당사는 2025년 10월 24일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. - 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있습니다. - 본 조사분석자료는 당사의 동의 없이 어떠한 경우에도 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. - 본 자료는 기관투자가 등 제3자에게 사전 제공된 사실이 없습니다.

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• - 3Q25 실적 및 하회 요인
• - 3Q 영업이익은 188억원(-43%QoQ)으로 컨센서스(278억원/-32%, FnGuide) 및 당사 추정치(280억원/-33%)를 하회. 당사 추정 대비 국내 및 중국 부문 모두 하회했는데, 국내는 ASP 인상 지연 영향에 기인하고 중국은 염소 적자 확대에 기인 추정.
• - 부문별 수익성 및 이슈
• - 국내 법인 영업이익은 124억원(-39%QoQ). 전분기 대비 판매량 8% 감소한 가운데, 원료가 상승에 따른 제품 가격 인상이 예상보다 다소 지연되어 수익성 감소.
• - 중국 법인 영업이익은 57억원(-52%QoQ). 판매량은 전분기 대비 8% 감소했는데, 이는 중국 공장 중 한곳(OJC) 정비 영향이 주효. 또한 국내와 달리 염소를 외부 판매해야 하는 중국 법인은 최근 염소 가격 약세로 인한 외부 판매 과정에서의 적자가 확대. 염소 판매로 인한 적자는 20억원QoQ 확대.